行业江海证券外需继续回落季节性因素推升贸易顺

◆内需稳定，进口需求回升10月进口增速较9月稍有加快，如果考虑到节能减排对工业投资品需求的放缓，导致以原油为代表的10月原材料进口大幅减少，那么潜在的进口需求在增加。从9月的经济数据中我们看到新开工项目在增加，消费内需快速增长，以及10月的PMI数据中可以看到部分中上游行业已经有了补库存的趋势，我们判断在四季度受政策和物价的刺激，内需会比较强。

◆季节性因素推高贸易顺差10月贸易顺差达到271亿美元，较9月大幅增加，季节性因素是主因。10月我国对美国贸易顺差达到180亿美元，人民币升值的政治压力继续增加。

就趋势上看，外需走弱和内需回升的态势下，贸易顺差不会持续维持高水平。

◆全球经济脱钩趋势加大外需的风险近期欧美和新兴市场的经济复苏路径分歧加大，全球经济的脱钩趋势愈加明显，这在各国短期的政策上已经表现。尽管私人资产负债表在改善，但美国并没有实现私人投资的稳定增长，财政受制于赤字压力难以继续支撑经济走稳，在高失业的逼迫下，政策转向损人利己的QE2；由于劳动力和金融市场弹性以及经济结构的差异，欧元区内部经济的差异化和制度僵化带来的风险被放大，QE2对正在收紧银根的欧洲央行来说无疑是火上浇油的灾难；新兴市场纷纷收紧货币阻挡门外的货币雨水。不一致的复苏节奏下很难取得一致性的经济政策，也就加大全球经济的动荡，短期来看，经济呈现脱钩。三季度以来，我国对欧美市场出口加速下行，对印度、巴西和东盟等新兴市场则相对平稳。这也带来了贸易结构的变化，由于我国的加工贸易中对欧美发达市场占比较高，而对新兴市场主要是一般贸易为主。近期我国的进出口贸易中，一般贸易较加工贸易出口表现更好。

实体经济需求的疲软、全球经济政策和汇率的大幅波动风险加大了出口的不稳定性。