金融看好板块估值修复荐股

金融：看好板块估值修复 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点经济环境“稳”对银行意味着什么？商业银行不良率和GDP增速高度相关，2016年两者连续三个季度企稳，这是在本轮不良上升周期里第一次出现了明显“稳”的迹象。

展望明年，经济企稳对银行有三个层面的意味：1）不良生成率企稳甚至回落，明年回落概率要大一点。2）如果不良的处置规模与不良生成额之间能够实现一个平衡，一如今年，那么最后不良率也能稳住或者稳中略升。判断不良率明年或能企稳的另一个原因是不良率的“平台期”现象——即经济增速的下行不一定会立刻带动不良率下行，不良率的下行存在一个经济增速的“临界点”。比如经济增速从2010年的10. %降至201 年大约7.5%的水平的时候，下降幅度虽然达到2.8%，但是银行的不良率依然平稳，并且关注类贷款占比还在下降。

我们判断现在行业有可能进入了一个类似的平台期，经济增速小幅波动之下银行有能力稳住不良率，核心逻辑是前一轮的不良集中爆发时期已过，新一轮的不良生成加速未到新的经济增速的“临界点”。 ）关注类贷款占比能否企稳甚至下降是值得未来期待的，2016年这一比例是在上升的。

买菜的居民走过泥泞的道路回家。 偏紧的流动性环境对银行股更有利净息差压力大幅减小是明年最大的正面边际变量：1）六次降息重定价集中释放了大部分压力；2）利率市场化已完成，并且央行将利率定价纳入MPA考核，行业无序竞争局面难以出现； ）由于流动性收紧最先作用于对利率最敏感的债券、同业资产和同业负债，因此虽然短期偏负面，但中长期一般为正面。

明年按揭需求缺口的贷款往哪儿投？偏紧的流动性环境资产配置理论上应向贷款倾斜，但是受累地产调控，预计2017年同比会有2万亿按揭贷款需求缺口。如果说2016是零售年，那么2017可谓对公年。从投资分项看，2016年四季度制造业、房地产、基建投资均十分不错。展望明年，稳增长压力使得基建投资或将依然保持高位，而制造业投资有望因今年的盈利边际改善进一步企稳回升。因此，明年对公贷款投向亮点在于基建和制造业。尤其是民间固定资产投资触底回升，或预示明年的贷款结构与2016年存在较大差异，由今年的政府部门和居民部门主导变为政府部门和民营部门，也就是小微企业也有潜力成为明年的贷款重点投向领域。

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