联讯证券短期提振市场信心长期引导营养回归位置

联讯证券：短期提振市场信心 长期引导价值回归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号，以下简称《减持规则》），上海、深圳证券交易所也相应出台了完善减持制度的实施细则，我们对此的点评如下：

点评对比新旧政策，《减持规则》对减持主体、方式、预披露及节奏等方面提出新要求，更为完善和严格。《减持规则》出台的背景是集中减持套现问题突出叠加新股发行常态化，在市场弱势震荡的阶段，新规出台的试点侧面体现了监管层的维稳之意，但长期用意更在于引导市场价值回归，对A股走势而言，短期有助于股市企稳反弹，但中期市场仍面临经济数据回落、资金面考验两大制约因素。此外，减持新规对定增、股权质押、可交换债、协议转让等“一级半”市场交易将产生较大的冲击。

1、对比新旧政策，《减持规则》更为完善、严格，体现在监管受众有所扩大、定增股东减持受限、大宗交易“过桥减持”被新增关注以及类似协议转让等特殊减持方式同样受新规限制等。

一是扩大了新规的适用范围，在规范大股东减持行为的基础上，将持有公司IPO前发行的股份和上市公司非公开发行的股份的其他股东的减持行为纳入监管规定；二是对于非公开发行股份解禁后的减持行为更加严格，持有非公开发行股份的股东，在12月或36月的锁定期届满后12个月内通过集中竞价交易减持，不得超过其持股量的50%；三是新增了大宗交易“过桥减持”监管安排，通过大宗交易方式减持股份，在连续90个自然日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让；四是明确了可交换债换股、股票权益互换等类似协议转让的行为应遵守《减持规定》；五是其他完善性新规，例如规定持股5%以上股东减持时与一致行动人的持股合并计算、强化了减持披露规则（从事前、事中、事后全面细化完善大股东和董监高的披露规则）以及严格了减持罚则等。

怀柔区村民姜某捡到一只受伤的大鸟 2、对于二级市场的影响:《《减持规则》出台的背景是集中减持套现问题突出、叠加新股发行常态化和定增解禁高峰来袭，当前出台的时点侧面体现了监管层的维稳之意，长期更在于引导市场价值回归，对A股走势而言，短期有助于股市企稳反弹，但中期市场仍面临经济数据回落、资金面考验两大制约因素。配置方面，前期因减持而承压的个股（如次新股）短期或迎来股价修复的机会，但中长期而言，坚守基本面投资趋势不变，估值合理、内生增长稳健的行业龙头股仍是配置主流。

《减持规则》出台的背景是集城乡居民也有了大病保险待遇中减持套现问题突出，叠加新股发行常态化和定增解禁高峰来袭。一方面，近期一些上市公司股东利用“高送转”套利减持、利用大宗交易规则空白过桥减持、利用信息优势精准减持等问题集中暴露，另一方面，从2016年三季度以来新股发行加速，尽管近期的发行节奏有放缓之势，然而IPO堰塞湖仍待解决，叠加IPO重启以来的新股也陆续进入解禁阶段，新股解禁压力不容小觑，此外，考虑到过去两年是上市公司的定增高峰期，未来还将面临巨额的定增解禁压力，《减持规则》对上市公司的解禁减持行为加以规范，将有助于改善股市微观资金供需结构。

当前市场处于弱势整理后双底筑底的阶段，《减持规则》顺势出台再次体现了监管层对A股的呵护,长期更在于引导市场价值回归。继2015年7月、2016年1月之后，证监会再次正式发布新版有关上市公司股东减持股份的规定。对比前两段时间节点，分别处于股市非理性下跌和熔断机制出台后投资者情绪季度低迷的市场环境。回顾今年二季度以来的市场环境，金融监管全面加强曾一度对市场流动性和风险偏好形成双重打击。当前时点，市场处于弱势调整后双底筑底的阶段，此时监管层再顺势出台《减持规则》，从疏导和分散新股解禁压力入手，再次体现出监管层对A股的呵护之态和维稳之意，短期有助于提振市场信心。从长远来看，回顾去年年底以来监管层一系列政策，从IPO提速到限制“高送转”，从鼓励上市公司现金分红再到规范减持行为，我们认为监管层的用意仍在于减少监管套利空间、引导市场向价值投资回归，并推动经济脱虚向实。