工程起重机复苏持续性有望超预期

　　汽车起重机： 主要用于基础设施建设; 2017 年中国市场规模超 200 亿元工程起重机主要应用于基础设施建设; 分为汽车起重机、履带起重机、随车起重机等 5 类，其中销量最大的为汽车起重机。

　　中国是全球最大的汽车起重机市场。 汽车起重机在 2011 年高峰期有近 400亿元规模， 2015 年最低跌至约 100 亿， 2016 年复苏; 2017 年预计市场规模超 200 亿元，我们预计徐工机械起重机械业务今年有望达 100 亿元左右。

　　汽车起重机竞争格局：徐工机械约占 50%，三一、中联各占 20%左右中国汽车起重机市场：徐工占半壁江山。徐工机械、三一重工、中联重科 家市占率达 90%左右。 2017 年 月， 前 强为： 徐工机械(市占率近 50%)、三一重工(市占率 20%左右)和中联重科(市占率 20%左右)。

　　汽车起重机： 寿命 10 年左右，我们预计复苏的持续性好于挖掘机我们判断中国未来几年汽车起重机增长持续性有望好于挖掘机。 汽车起重机寿命 10 年左右，长于挖掘机( 8 年)。考虑到 年汽车起重机、挖掘机销量均为历史最高峰， 根据更换需求模型， 我们预计 年为挖掘机的更换高峰期，汽车起重机更换高峰期可能持续到 年。

　　汽车起重机： 假设未来 年保有量维持不变，销量需年均增长 0%左右

　　( 1)先行指标： 基建投资拉动汽车起重机开工率持续提升， 这是工程机械销量大幅增长的先行指标。

　　( 2)量能及持续性： 基于更新需求和黄标车政策、 厂家回收二手车等原因，中国汽车起重机未来几年增速将维持较高水平。 根据中泰汽车起重机预测模型， 假设未来几年国内起重机保有量需维持不变(不下滑，保守估计)， 未来 年( 年)中国汽车起重机销量需年均增长约 0%。

　　( )原材料影响因素： 钢价上涨对于汽车起重机产品影响有限。

　　( 4) 客户盈利能力： 汽车起重机客户台班费以及部分机型价格均出现上涨，客户 5 年左右基本可以实现回本。

　　投资建议： 重点推荐行业龙头――徐工机械、三一重工!

　　( 1) 徐工机械： 汽车起重机龙头，业绩有望超预期。 汽车起重机市占率超过 50%， 业绩实现高增长;关注集团挖掘机高增长;看好 年期定增。

　　( 2) 三一重工： 王者归来――工程机械龙头，发展后劲十足! 汽车起重机市场份额稳健提升;挖掘机龙头， 业绩高增长，发展后劲十足。

　　( )中联重科： 起重机产品链完善， 聚焦工程机械，开创战略发展新局面。

　　风险提示： 宏观经济风险、汇率波动带来汇兑损失风险、 一带一路低于预期风险、原材料涨价带来成本大幅上升风险。

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