行业中信建投困境与前景

中信建投：困境与前景 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主权政府通常被认为具有较高的信用级别，但主权债务危机甚至是违约的情况也时有发生。国际金融危机后，随着全球经济增速放缓以及政府债务水平的提升，主权政府的偿债能但其支持者希望通过LMJ—PETAL组合给予其新动力。力也急剧下滑，主权债务危机受到了更多关注。鉴于主权债务危机的巨大冲击，以IMF为代表的国际机构很早就构建了专门的援助机制，债务重组是其中的重要手段，在应对主权债务危机中发挥着重要作用。

主权债务重组是对债务国与债权人都较为有利的选择，但实践中债务重组的效果并不理想。主权债务重组的阻力主要来自于两方面。一是“集体行动问题”，少数债权人具有通过法律诉讼获得全额赔偿的心理，因此不同意债务重组，尽管许多合同加入了应对措施“集体行动条款”，但当前条款以分项投票为主，需要大量债权人的协商谈判，导致债务重组难以彻底摆脱“规模太小、时间太晚”的困境，并且容易延误最佳的重组时机；二是对主权债务合同中“同序条款”解释的分歧，部分债权人甚至是法院将主权债务合同中的“同序条款”解释为“比例偿还”条款，这将增加债权人成为“钉子户”的动力，进一步加大主权债务重组的阻力。

鉴于主权债务重组过程中的上述问题，以IMF为代表的国际机构不断的尝试改革，试图提高债券人参与债务重组的积极性，降低债务重组的阻力，进而减少主权债务危机对国际经济金融秩序的冲击。一方面，IMF建议引入以“单一投票规则”为核心的“投票规则菜单”，另一方面，国际资本市场协会与IMF等机构建议扩充当前主权债务合同中的“同序条款”，明确表示该条款的含义为“债权人享有同等的法定受偿足见其中大奖的信心与决心。结果顺序，但并不要求同比例偿还”。