幸福快乐医疗保健估值消化靠成长复兴正道是转型依依不舍

医疗保健：估值消化靠成长 复兴正道是转型 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

估值重心或将继续下移，但向下空间不大。截至11月29日，医药板块的市盈率（TTM，剔除负值）为27.4倍，处于历史相对较低水平，但和上证指数1664点时相比，高了近40%；当前市盈率在所有行业中高居第2位，相对沪深 00的估值溢价率为201%，为历史较高水平。在高溢价率的重压下，医药板块的估值重心或将继续下移，但由于其明年的成长性将转好，因此仍可获得较高的估值溢价率。

我们认为医药板块在201 年的极限估值难以降至1664点时的低位水平，合理估值重心或在24倍左右，向上或向下的空间都不大。

业绩增速明年有望明显回升。医药板块的业绩增速今年将连续第三年下滑，我们预计今年的业绩增速可能不到5%。但由于成本好转、需求扩张和政策压力减弱，我们预期明年医药板块业绩增速将明显加快，若不考虑事件性因素的影响，有可能实现15%左右的增长。

药价调控和医药控费的实际冲击不大。这两项政策一直是市场关注的焦点。就药价调控而言，本轮药品价格调控政策将渐进尾声（部分药品仍会降价），药品集中采购和零差率解决不了暗扣的问题，且对于优质优价药影响较小，药品流通环节的加价率政策实际执行效果有限。就医药控费而言，短期内难以全面铺开，且控的是人均和次均的费用，医疗费用整现场体仍能稳定增长，控费短期杀伤力有限。

医药产业仍将稳定增长。需求增长和集中度的提升是我国医药产业成长的两大动力。人口老化、发病率的上升、收入水平的提高和国家投入的增加是我国医疗保健需求较快增长的四大因素。

投资建议：医药板块虽然估值偏高，但估值调整不会一蹴而就，医药板块将以时间和成长来化解高估值。医改进入深水区，唯有深化改革方能促进政府、医院、患者和产业之间的和谐发展，产业复兴正道是转型。我们继续给予医药板块“优于大势”的评级，主动转型的企业有望在下一轮发展中获得先机，我们看好进入新基药的品种根据春晚惯例转型、OTC企业的营销转型、生物制药的创新转型、医疗服务业的定位转型，沃森生物、马应龙、鱼跃医疗、以岭药业、江中药业、科华生物、千金药业、昆明制药等值得长期关注。

风险提示：药品质量的风险；医药控费超预期的风险。