高考加油日常消费品季度业绩增速存在波动但长期看多魏家

日常消费品：季度业绩增速存在波动 但长期看多 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

事件：截至10月 1日，1 家白酒上市公司陆续披露2011年 季报。

防御型凸现：前 季度，白酒行业实现营业收入56 .45亿元，同比增长46.88%；利润总额256. 1亿元，同比增长55. 8%。而食品饮料行业和全部A股的营业收入增速为25. 2%和26.99%，利润总额增速为 9.66%和20. 6%。

去年同期，白酒行业营业收入、利润总额增速为 5.15%和 1.96%，而食品饮料行业为25.67%和 0.61%，全部A股为42.9 %和41.86%。实际上，白酒行业在经济向下时，增长快过全部A股（见图1和图2）。

一线企业营业收入、利润总额增速为48.14%和54.14%，同比增加10.86、2 .2个百分点；二线企业为42.29%和65.9%，同比增加1而一季度该数据降幅为3.7%。 　　夏季电力供应成瓶颈 　　进入6月4. 9、24.59个百分点（见图 和图4）。

分季度来看， 季度增速放缓，但不能说明行业走下坡路：营业收入增速在1、2、 季度分别为49.01%、51.14%和40.59%，利润总额分别为50.97%、70.05%和46.71%。 季度增速放缓，我们认为主要原因在于一是上半年，提价预期导致经销商大量囤货，为了理顺销售渠道，部分白酒企业在 季度主动控量；二是投资净收益在 季度下降208.76%，在利润总额中所占比重减少 .76个百分点。

二线企业表现明显。一线企业营业收入增速分别为48.06%、52. 4%和44. 6%；利润总额增速为46.87%、66.54%和50.88%。二线企业营业收入增速为52.09%、46. 2%和26.04%；利润总额增速为79. 5%、112.41%和11.21%。

盈利能力不断提高：提价和产品结构调整使得白酒行业毛利率处于上升通道，前 季度为70.64%，同比增加0.58百分点，其中一线企业为71.8%，同比减少0.64个百分点；二线企业为66.19%，同比增加4.81百分点（见图5）。

期间费用控制不错。由于现金流充沛，财务费用率持续为负，前 季度为-0.92%,同比减少0. 个百分点。销售费用率和管理费用率以年为周期，单季度环比上升，但总体下降，前 季度为9. 6%和7.16%，同比减少0.72、1.29个百分点。一线企业销售费用率总体下降，而二线企业需要进行品牌建设，在宣传和销售渠道建设上，投入大，销售费用率保持上升趋势，但管理费用率向一线企业靠拢(见图)。

销售净利率以年为周期，单季度环比下降，但总体上升，前 季度为 .97%，同比增加1.65个百分点（见图9），其中一线企业为 8.27%，同比增加1.26个百分点；二线企业为17.59%，同比增加2.42个百分点。

现金流充裕：由于预收账款增长快过营业收入，销售商品、提供劳此外务收到的现金/营业收入总体上升，前 季度为121.5%，同比增加 .05个百分点，其中一线企业为125.82%，同比增加4.81个百分点；二线企业为105.1%，同比减少4.01个百分点（见图10和图11）。

长期看多：2季度以来，白酒行业上涨24.28%，跑赢大盘 1.64个百分点； 季度，基金超配食品饮料行业5.76个百分点，与1、2季度相比，增加2.17、1.55个百分点。确定性增长仍然是长期看多的主要原因，维持“推荐”投资评级，依次看好贵州茅台、泸州老窖、酒鬼酒、洋河股份、五粮液、山西汾酒、古井贡酒和金种子酒（见图12和图1 ）。

股价催化剂：通胀触顶，且春节即将来临，白酒行业新一轮涨价潮可能再现。