高考加油国金证券央行博鳌大透底工业价格出拐点魏家

国金证券：央行博鳌大透底 工业价格出拐点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、3月工业价格已现翻转拐点之势，对价格数据不必悲观。4月11日统计局公布的PPI（-2.3）看似打击了脆弱的信心、并引发部分金融市场高频反映，但实际上该数据已经是过去信息。根据现状跟踪以及“小出清下小回升”的逻辑推断，未来工业品价格逐月回升，例如4、5月回升-1.7、-1.1。CPI方面维持技术性波动的判断，4月下滑、5月略回升，此后大幅下降。最新预计4月CPI存在下破2的可能[1..1]。

未来需求面引发的工业波动很难低于3月下旬，故对价格水平不必悲观。

（我们将3月下旬的经济均衡现象理解为“小出清”，其时短期失速的水平更甚与月；详见我们二季报《小出清下小回升、待到底线政策疾》，以及《出口回升成趋势、进口拐点特征明（兼议预期与转折）》中列出的三月转折历程）2、央行应对经济放缓、金融风险的措施在博鳌透底。“货币政策可以微调”应对经济增速偏离目标、非传统型货币政策（数量上的扩张性政策）促使金融稳定。即短期看，若经济增速大幅偏离目标（我们理解有滑出7.3的可能性时）则微调、出现金融不稳定（如金融机构出现风险苗头）时，信贷额度提高、准备金释放等数量型政策启用（并对外释明，有些政策不仅是稳增长政策，同时也是金融稳定政策）。领导尤其指出“中国当前信贷增长速度比较平稳，不算太高”。

上述关于微调以及非传统型货币政策的透底完全符合我们推断。上周报告《经济与货币供应下行压力促使央行微调放松》指出未来周央行的微调放松、二季报《小出清下小回升、待到底线政策疾》指出当经济再度下滑迫近底线之时就可以放心的使用信用卡了。其实系统性货币政策出台。

3、汇率态度明朗、人民币国际化更加务实。央行指出“真正实现更大范围的人民币国际化,确实应该先实现人民币的可兑换”，而基于政治考虑、互换伙伴利益考虑下的单边升值条件已经瓦解。资本流动方面的表态“资本流动性在全球都不很稳定,目前还不能说中国的资本流入减少”与我们近期的观察颇为一致。

“汇率机制改革不一定与货币政策的制定相关”，与我们月份的系列观点，例如“汇改不触发降准”、不存在通过贬值而释放基础货币的途径、不会因为贬值而在公开市场应对等吻合。短期看，汇改实际上形成了一次性贬值3%的实质。

4、微调放松确认进行时，调降回购利率时间不远市场观点对我们的判断（央行微调放松）存有争议，上周归结为缴准等日历因素，实际上对比1月行为可见形势与态度转变。预计本周净投放延续，未来等待正回购利率调低。短期国债不受认可、优惠房贷不如金融债的状况更是添加了上述微调的必要性。

5、兼议资产：单纯的无风险利率变动说明不了什么。虽然经济学原理上看利率对估值有直观的影响，但流动性周期更加重要。微调与小陡峭并不矛盾，盖因微调相当于维持较低的短期利率，以此环而它的保障范围就会比单买航意险大得多境迎接促使经济平稳回升；而利率存在上升压力对风险资产更不是利空，盖因压力来自融资需求与工业价格回稳。

反倒是，再度出现融资需求急剧萎缩、资金供给萎缩、大幅防范风险，类似流动性陷阱的苗头，才是风险资产噩梦、无风险资产的机会（那时叠加金融不稳定将触发政策的重大调整）。