行业国金证券前期政策奏效信贷增长得到遏制

国金证券：前期政策奏效 信贷增长得到遏制 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论10年1月末，M2同比增长25.98%，增速比上月回落1.7个百分点；M1同比增长38.96%，增速比上月上升6.61个百分点；贷款余额同比增长29.31%，增速比上月下降2.43个百分点；存款余额同比增长27.26%，增速比上月下降0.95个百分点。

政府收缩政策凑效，信贷过快增长得到遏制。本月新增信贷1.39万亿元，低于此前市场预期的1.6万亿；月末信贷同比增速也较上月有所回落。而在1月第一周新增信贷就高达6000亿元，但随后央行上调了法定存款准备金率，并对不同银行实施了差别存款准备金率，行政监管的力度明显增大，信贷过快投放的势头得到遏制，据了解主要商业银行在1月最后一周的信贷余额是净减少状态。这表明，政府的收缩政策取得了明显成效，1季度信贷控制在3万亿以下的可能性提高，甚至可能达到2.5万亿。

行政限制导致银行间资金充裕。1月银行间同业拆借利率较上月下降0.09个百分点。这可能是因为政府对商业银行贷款的行政限制，导致银行间的空闲资金仍然充裕。因此，央行仍然有必要继续保持当前的收缩力度，防止信贷的反弹。

春节移位导致M1与M2增速大幅背离。本月M2增速回落，M1增速则大幅上升，两者背离程度加大。M1增速的反常上升可能是因为春节移位导致的基数原因：春节临近，企业为了发放年终奖励会将定期转为活期存款，而去年春节在1月，年终奖励的发放时间较早，这可能导致活期存款增速的大幅上升，而企业活期存款是M1的主要成分。预计随着M2的持续回落，M1增速也将有所回落。

票据融资继续减少。在贷款总量增加的同时，票据融但还未最后签约。资继续减少，表明在信贷规模受限的情况下，银行继续收紧票据融资规模。

通胀风险可控，政策收缩风险有所缓解，节奏“前紧后稳”。我们维持前期的观点，2010年的通胀风险仍然可控。从目前政府对信贷的控制来看，预计1季度信贷增量控制在支撑未来我国经济转型升级的无疑是成长性产业3万亿以下的可能性较大，这意味这均衡信贷的目标能够初步实现。同时，这将使得货币供给增速大大降低，从而遏制住长期通胀风险。而此前，周小川行长的讲话也认可了目前的信贷投放节奏（央行行长周小川9日在澳洲央行组织的央行讨论会后对表示，中国银行业放贷的步伐稳定。）。这表明，货币政策收缩的风险已有相当程度的释放，收缩风险有所缓解。我们认为年内加息和上调存款准备金的次数不会很多，预计还有两次存款准备金调整，两次加息。从时间上来看，可能要到5月左右才会出现持续的负利率（1年期存款利率低于CPI同比增速），因此上半年至多加一次息，因此对于政策持续加大紧缩力度的担忧可能并不必要，政策在节奏上可能呈现“前紧后稳”。