国信证券经济有曲折继续看好慢牛行情DG

国信证券：经济有曲折 继续看好慢牛行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略观点：经济复苏有曲折，继续看好慢牛行情上周沪深股市同步回调，上证综指上周下跌0.35%，创业板指数下跌0.51%，Wind全A指数上涨0.38%。

上周四（9月14日）国家统计局公布了2017年8月的经济增长数据，数据显示包括工业、投资、消费在内各项指标增速相比7月份均有所下滑，数据公布后周四和周五钢铁煤炭有色等周期板块出现了明显的回调。

我们认为，2017年以来宏观经济供给侧和需求侧两方面的因素造就了A股市场的逐步走强。首先是供给侧方面，随着供给侧结构性改革的持续推进，中国经济在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”等方面取得了巨大进展。

给文章页做外链和给站首页做外链方式差不多房地产市场库存大幅减少，金融去杠杆成效显著，经营效率低、环境污染大的落后企业被大量淘汰，产能不断向行业内的优势白马龙头企业集中。

而同时2017年以来宏观经济总需求表现总体向好，制造业PMI指数连续10个月维持在50%以上的扩张区间，GDP同比增速连续两个季度稳定在6.9%的较高水平没有出现进一步下滑，工业品产量、发电量、公路铁路货运量等一大批物量指标持续回升。在这样的背景下，今年以来蛰伏已久的绩优蓝筹行情不断演绎，股市走出了一轮以优势企业为核心的结构性牛市。

展望未来，我们认为在宏观经济总体保持稳定的背景下，A股市场由价值投资驱动的结构性慢牛行情或许才刚刚开始。不同于以往由粗放式扩张或者货币放水带来的牛熊快速转换、市场大起大落，我们相信这一次的牛市新征程将是一场优势企业价值投资的盛宴。

从长期来看，决定股票价格的核心变量在于企业自身的净资产收益率以及市场的整体利率水平。拥有持续、稳定高净资产收益率的企业能够不断创造股权价值，这是企业股票价格持续上涨的根基。在未来产业不断集中、投资刺激减少、宏观经济趋稳的环境中，资产市场上将涌现出一大批拥有持续稳定较高资产收益率的优势企业，这是A股市场能够走出长期结构性慢牛行情的根本保证。

而随着中国经济增长从高速向中高速转变、经济增速的中枢在缓慢下移，结构转型中第三产业和消费占比不断提升、经济发展对重资本投资的需求不断减弱，未来中国的整体利率中枢有望不断下降，这有助于提升权益类资产的整体估值水平。此外，当前货币政策保持稳健、房地产政策倡导发展租赁市场抑制投机，这些都为股票市场的慢牛行情提供了有利条件。

短期来看，虽然7月和8月连续两个月的经济数据表现不及市场预期，但经济二次探底的下行风险并不大。实际上，8月份数据中表现最差的是基建投资增速，而这个本来就是逆周期的，如果经济好了基建可以少做、经济不好还可以再加上去，况且今年财政收入大幅改善，不存在政府没钱的问题。而同时，当前的制造业投资增速也仅有2.3%，在企业盈利状况持续改善的过程中、在2.3%的位置上，后续制造业投资增速向上的可能性要比向下更大。因此，我们认为从中期趋势来看，经济复苏仍然在进行中并没有结束，虽然中间有曲折。

市场风险提示经济增速二次探底，国际市场波动加大。