建材关注国企改革推进荐股蹭飞

建材：关注国企改革推进 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

草根调研显示华东水泥盈利历史最差阶段，绝对底部。我们上周对华东市场进行了为期一周的草根调研包括水泥、混凝土、管桩及基建企业。据草根调研情况来看，15年景气度为历史水泥行情最低点，差于2005/2008年，华东市场已经整体亏到完全成本以下，再往下跌元，企业全部亏损现金流。以PO425#税后价参考，目前出厂价元，大企业现金成本元，完全成本元，多数企业亏至完全成本以下，小厂情况更严峻，再跌元，企业全部亏现金流。行业数据来看，水泥价格下滑至262元/吨，跌破04年低点，下行空间有限；行业盈利能力趋弱，二季度吨毛利49元，同比下滑17元，下滑创历史次新低。

需求下滑导致行业基本面恶化，市场整体悲观，稳增长基建已有积极信号显现。上半年建筑市场低迷，地产投资增速逐月下滑，前7月累计增速达4. %，同比大幅下滑9.4%；前7月基建累计投资增速下滑4%至18.6%；水泥需求下滑主要因房建市场整体偏弱情况下，依法治国要求的提高带来整体基建项目手续办理流程明显拖长，开工低预期。通过此次草根调研，8月来看基建市场已有部分积极信号显现。某大型建筑公司8月投标量达975亿，同比、环比明显提升，判断主要因政府对保增长的需求。需求层面万亿基建投资持续加码，稳增长政策持续发酵。据悉第一批债券发行规模 ,000亿元人民币；供给格局良好，目前华东区2500t/d生产线已绝大部分关闭，叠加供给端新增产能持续下滑，兼并收购带来集中度提升（CR10提升至56%），协同议价效果更为显著。调研来看，企业整体认为水泥价格触底，四季度若大企业坚定提价（以牺牲一定市场份额为代价），水泥价格有望继续价格提升，带来行业投资机会。

其根源都是苏联解体后俄罗斯国防工业流失了大量的熟练技术工程师和科学家。这些掌握“苏联技术”的人员流失到他国情景假设分析：1）经季节性调整&剔除大盘影响后，水泥板块超额收益波动与水泥盈利水平高度拟合。水泥作为周期品，季节性波动扰乱我们对其自身规律的研究。通过剔除淡旺季价格波动、大盘涨跌对水泥板块指数的影响效果后，以及对近10年水泥行业周期性波动做具体分析后，我们得出结论：水泥板块超额收益波动与水泥盈利水平高度拟合，水泥板块超额收益总是在行业盈利水平趋势性改善时出现。行业毛利率的改善将会带来板块投资性机会。在行业盈利低点、盈利能力改善时，将是板块配置的机会。2）具体到目前时点，我们认为近况需求面更类似于08年政策出台（需求持续下滑、政府出台政策保增长），叠加1 年供给端（企业自律协同限产）。区别于08年的是，万亿金金融债基建投资有望带来稳增长，而不是大幅增长。通过回顾08年行业各项指标表现，基本面维度上，水泥需求量立即复苏，销量增速高位运行 年，GAGR达14%；行业股价维度上，09年末SW水泥制造II指数超额收益率达125%。我们认为近况在需求一般，供给端企业均有意愿协同限产调价，类似于情景假设4，也可为板块带来超额收益。

估值合理区间，行业具备安全边际，推荐龙头海螺水泥。从PB角度看，行业历史平均PB估值为2.6X，目前整体PB估值1.42X，向下空间有限。具体公司来看，目前龙头公司海螺水泥PE分别为9. 8X，PB1.4X，具有较强安全边际；在货币政策持续宽松、基建回暖预期下，行业具备估值修复机会，同时受益宏观区域规划，维持行业看好。建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业，包括海螺水泥、华新水泥、万年青等。其次关注区域政策支持板块：包括京津冀的冀东水泥、金隅股份以及一带一路天山股份、上峰水泥、青松建化等。