行业商业零售零售板块相对收益行情即将展开

商业零售：零售板块相对收益行情即将展开 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2011年一季度零售利润增速快于全部A股增速2010年，零售板块营业收入增长21.5%，净利润增长27.4%。2011年一季度，收入增长22.4%，净利润增长 4.7%。尽管收入增速慢于全部A股，但2011年一季度，零售板块的利润增速较A股全部高10个百分点。子行业方面，百货零售净利润增长52.6%，专业连锁增长12.5%，商业物业经营增长40. %。百货零售子行业净利润表现抢眼的主因在于，三项期间费用率同比下降1.5个百分点，至11.5%。

百货零售毛利率呈趋势性下跌态势过去几年，百货行业的毛利率一直在19~20%之间徘徊，自2010年二季度以来，百货的毛利率则出现逐季下跌的态势。2011年一季度，毛利率已经从高点下滑2. 个百分点，至17.8%，其主因是来自促销力度的加大还是品牌商议价能力的提高，仍有待观察。

收入的快速增长消化人工和物业成本的上涨2010年样本百货公司的人工成本上涨25.7%，租赁成本上涨 9.8%。尽管人工和租赁成本大幅上升，百货零售行业的期间费用率整体下降0.8个百分点。这意味着，一方面要消化人工和物业成本的上涨，营业收入的高速增长是必要条件，另一方面，近年维持在14~若证据备齐15%之间的期间费用率仍有压缩空间，管理效率的提升使得费用水平向民企靠近，值得期待。

一季度基金继续减持零售股一季度末，基金持有的商贸股占基金净值总额的比例从2010末的4.5％下降到4.0％，仍高于2.9%的股票市场标准行业配置比例，持有商贸重仓股的基金家数由262下降到224家，减持最多的股票是苏宁电器和小商品城，分别被减持了1. 8亿股和0.47亿股。

零售板块相对收益行情即将展开一方面，零售板块，尤其是百货子行业的业绩增长势头良好，另一方面，PMI指数显示，低迷了3月份的CPI涨幅再次超过3.5%2个月后，零售业的经营活动状况开始恢复，意味着季节性消费旺季即将到来。

考虑板块前期调整较为充分，我们认为板块相对收益行情的展开是大概率事件。个股方面，建议关注业绩确定性强的西单商场、重庆百货、中兴商业，开始注重零售渠道建设的东方金钰，以及门店拓展速度快的美克股份、银座股份等。

风险提示：消费数据低于预期，通胀压力持续加大。