做空钢厂利润时机未到.DG

近期，出于对明年宏观经济、去产能政策和黑色产业链终端需求的思考，以及黑色产业链内部生产利润不均衡的现状，市场将目光转移到了钢厂生产利润的套利操作。那么在生产利润套利操作中可能存在哪些误区呢？

误区：将钢厂生产利润套利等同于螺矿比套利操作

在实际操作中，投资者常常将钢厂生产利润套利等同于螺矿比套利。但是，我们将两者历史数据比较来看，两者走势不一致的情况时常出现。以当下1810合约钢厂生产利润及螺矿比走势为例，近期数据表明，螺矿比已经由11月初的7.78附近回落至当前的7. 附近，但10月合约盘面生产利润处于横盘整理格局，并未出现明显回落。分析两者走向不一致的原因，我们不可忽略焦炭对钢厂生产利润的影响，尤其在当下黑色系各品种价格波动幅度和频率都加大的情况下，焦炭的影响更加明显。因此，我们不可将两个套利操作混为一谈，如果确定要做钢厂生产利润套利，那么要进行包括螺纹钢（热轧卷板）、铁矿石、焦炭的 个品种的套利操作。至于三者配比问题，目前市场并无定论，虽然均是基于生产工艺的考虑，但是在实际生产中，不同企业的原料配比也不相同，因此，目前市场存在多种配比操作。整体来看，市场目前运用的各种配比均存在不完美的地方，多数存在裸空成材的问题。这一点在单边行情中，将影响利润扩大和缩小的幅度，比如做空钢厂生产利润操作中，成材单边下跌行情的盈利将比成材单边上涨行情的盈利大。

策略：将做空钢厂生产利润作为明年套利操作的重点

便不能和地狱火技能进行灵活的搭配使用近期，考虑到明年宏观经济增速有可能受到房地产市场进一步回落影响继续下降、黑色产业链供给受去产能政策影响出现下降及房地产市场不景气对黑色产业链终端需求的拖累，市场普遍认为明年钢厂生产利润收缩将是大概率事件，因而在期货盘面做空钢厂生产利润将是明年的重点操作之一。

笔者认为，上述做空钢厂生产利润的逻辑是合理的。一方面，钢铁行业去产能已经进行两年，产能过剩情况已经得到有效改善，加上今年上半年将“地条钢”产能全部出清，明年电弧炉产能将大概率继续扩充。受高利润驱使，未被冬季限产的钢企也在通过各种途径扩产。因此，明年钢材供给扩大是大概率事件，至少会高于今年的钢产量。另一方面，从需求端来看，受房地产市场持续受压影响，房地产销售状况进一步走差的概率较大，房地产开发投资在销售持续走弱的情况下下降，钢材需求也将出现回落。因而在供需双方共同作用下，钢厂明年要保持今年这样的高生产利润困难重重。

即使上述逻辑合理，笔者也并不认为目前是做空钢厂生产利润的时机。一方面，从成材角度考虑，因为即将进入采暖限产季，虽然包括北京、天津等地的终端需求也受影响，但是能够综合反映供需关系的螺纹钢库存近期持续回落。这将成为钢材短期最有力的基本面支撑。加上螺纹钢1801合约仍贴水现货价格400多元/吨，高贴水情况也将支撑成材价格。另一方面，从原材料角度考虑，铁矿石需求端受钢厂限产影响，而供给端正常，因而采暖季将供大于求，铁矿石库存进一步累积;焦炭供给端虽然也受限产影响，但是从焦化厂库存持续增加来看，限产对焦炭需求端影响更大，因而在此背景下，原材料价格难以持续上行。综合作用下，预计短期钢厂保持高生产利润的概率较大，近月合约生产利润难以回落。此外，考虑到明年采暖季结束后，终端需求即刻释放、高炉开工恢复需要时间带来的供需错配，市场比较看多螺纹钢1805合约，看空原材料价格，因而短期内1805合约钢厂生产利润也难以有效回落。

综合上述分析，笔者认为，从逻辑推理上可将做空钢厂生产利润作为明年套利操作的重点。一方面，当前仍没有到参与该套利操作的时机;另一方面，后期即使参与该套利操作，也应该将持仓尽量布局在远月合约上。