安信证券电子烟业务获双引擎驱动公开

安信证券：电子烟业务获双引擎驱动 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

■麦克韦尔（834742）2018年半年实现营业收入11.76亿元，同比增长135.79%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长205.68%，毛利率从上年同期的26.21%提升至本期的31.75%，盈利能力进一步提升。公司业绩增长的主要原因有：自有品牌开放式雾化装备投放市场反馈很好，带来的收入增长；原有业务ODM大客户的订单持续增长。

■电子烟终端市场集中度提升，利好公司ODM业务。公司具有陶瓷发热体、儿童防护等电子雾化装备的核心专利技术，为海外大型烟草公司奥驰亚、日烟国际等提供运用公司专利技术的电子雾化产品。终端市场由于大烟草公司的持续介入，烟草公司旗下电子烟品牌的销售份额持续增大，日趋集中的市场格局对公司现有的客户结构十分有利，将持续推动ODM业务的持续增长。报告期内，电子雾化器实现营业收入7.61亿元，同比增长119%，毛利率则从23%提升至29%（公司半年报）。

■自有品牌影响力进一步扩大，带动公司整体毛利率提升。公司已逐渐构成ODM+APV自有品牌的双引擎驱动模式，报告期内公司自有品牌Vaporesso的影响力进一步扩大，目前自有品牌Vaporesso全线畅销产品已经在欧盟28个成员国均有登记注册，在欧洲市场保持领先技术优势。截至本报告期末，自有品牌销售比重上升到接近35%，比例在2018年或将进一步提高，自有品牌开放式电子雾化装备毛利贡献高，带动公司整体毛利率从26.21%提升至本期的31.75%，齐全的产品线扩大了公司的客户覆盖面。

■新项目研发顺利推行，自主创新能力进一步加强。公司在工艺技术、产品品质、研发实力等各方面都代表着行业的先进水准。最新报告期内，公司申请专利120件，报告期末申请累计676件，当期授权41件，累计授权达到305件，其中发明专利当期申请37件，当期授权13件，报告期末授权累计69件。公司新项目研发按照计划进展推行，公司当期实际投入的研发金额为3686.55万元，营收占比3.13%，研发投入聚焦于新的发热体技术、温控技术以及公司成立之电子雾化研究院主导的技术项目中（公司半年报）。