高考加油安信证券工业温和减速地产或为主因魏家

安信证券：工业温和减速 地产或为主因 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月份工业同比增速下降至13.5%。从近几个月的数据来看，工业增速已经稳定在13%-14%这一区间内，在未来一两个季度内大幅恶化的可能性不大。

从行业细项数据来看，我们似乎可以猜测8月份在增长领域同时发生了两件事情，一是地产相关的行业出现了增长减速，二是装备制造业增速回升。

从8月份增长数据来看，我们仍可以维持“新周期”的判断。在多种外生的不利因素影响下，工业增速同比、环比相对稳定；制造业投资小幅上升，维持在30%以上的平台上；工业内部装备制造业增速小幅上升。

我们认为接下来经济增长可能会经历短期内的调整，随后波动上升，并稳定在比目前的水平更高的平台上。今年4季度工业增速有可能小幅上升至14%附近。

8月份工业同比增速下降至13.5%。从近几个月的数据来看，工业增速已经稳定在13%-14%这一区间内，在未来一两个季度内大幅恶化的可能性不大。在资金异常紧张的环境中（8月份票据贴现利率超越了2007年12月的水平，创出了9%这一历史新高，并在9月上旬继续上升到9.5%），在政府财政退出的背景下，在发达经济体饱受债务危机困扰之时，中国经济仍能保持这一增速，表明内生的增长动力仍然保持了相当的强度。

那么接下来的问题是，到底是什么力量托住了中国的经济增长？为什么此前一些研究者根据相对高频的发电量数据推算出的工业增速会那样悲观？类似的问题我们也许永远无法知道正确的答案，只能根据已经公布的数据勉力推测。

从行业细项数据来看，我们似乎可以猜测8月份在增长领域同却因其尊贵身份敢怒不敢言。击杀御马时发生了两件事情，一是地产相关的行业出现了增长减速，二是装备制造业增速回升。

地产相关行业的增长减速可以解释钢铁、水泥等行业的工业增速下降，化工行业的减速可能也可以部分的归因于此。装备制造业增速的回升则可以概括交运设备制造业，通信设备、计算机及其他电子设备制造业，以及电气机械及器材制造业的增长情况。（详见表1）意识到这种工业内部增长结构的差异，我们就很容易理解为什么8月份工业增速与发电量增长之间出现了明显的裂口——虽然工业增速仅下降了0.5个百分点，但电力、热力的生产和供应业同比增速却下降了2.8个百分点。这可能是因为耗能较高的水泥、钢铁等行业确实出现了明显的减速，但耗能相对较低的高端装备制造业则出现了增速反弹。至少已公布的细项数据中我们看到了这一现象。

地产行业的景气在变差另外200元是门票不仅从工业数据中可以推测出来，其他数据层面有更多的暗示。房地产开发投资的8月份当月同比下降了约6个百分点至31%，新开工面积的增速下降则较为温和，约2个百分点。地产相关的零售数据，如建筑装修材料、家具等也出现了减速；家电行业零售数据较差固然有政府刺激力度递减的影响，地产销售“旺季不旺”可能也构成了部分原因。

地产投资是否会出现断崖式下降？这一问题已经构成中国经济中短期内的主要风险之一，自2010年地产调控开始就成为了一把悬在资本市场头上的利剑，不知什么时候就会落下来。我们短期内仍维持地产投资的下降是温和的、逐步的这一判断。并且制造业投资的增速如果能够维持目前30%以上的增速，可能会部分对冲地产投资下降的冲击。

从8月份增长数据来看，我们仍可以维持“新周期”的判断。在多种外生的不利因素影响下，工业增速同比、环比稳定；制造业投资小幅上升，维持在30%以上的平台上；工业内部装备制造业增速小幅上升。在地产投资减速、消费不振、外需前景受发达国家经济金融动荡抑制的环境中，产能投资维持在较高的增速平台上将对冲掉很多负面的影响，从而使我们对经济增长层面的判断相对乐观。

我们认为接下来经济增长可能会经历短期内的调整，随后波动上升，并稳定在比目前的水平更高的平台上。这一判断的核心假设是通货膨胀的趋势性回落，以及新一轮产能周期的存在和维持。在通胀明显回落的过程中，货币政策没有必要进一步紧缩，经济名义增速的下降将削减实体经济对资金的交易性需求，从而改善目前企业所面临的异常紧张的融资环境，释放一些因资金困难而递延的需求。今年4季度工业增速有可能小幅上升到14%附近。