高考加油广发证券贷款需求指数企稳的宏观意义魏家

广发证券：贷款需求指数企稳的宏观意义 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

贷款需求指数是反映银行家对贷款需求判断的景气扩散指标。其取值范围在0～100%之间，指数在50%以上反映贷款需求处于向好或扩张状态。作为环比扩散指标，贷款需求同比增减较其绝对值更具有显著经济意义。9月贷款需求指数录得65.20%，同比增速时隔五个季度首次回升。

贷款需求指数对大类资产表现具有显著解释力。贷款需求指数同比上行阶段，债券收益率、股市与大宗商品通常同步回升，而贷款需求回落阶段则相应下行。贷款需求指数用以衡量私人部门融资需求扩张，在央行狭义流动性供给平稳的背景下，融资需求扩张将占据银行法定存款准备金，导致银行间超额准备金相应收缩，紧货币+宽信用组合下大宗商品与债券收益率相应其中包括重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路。而铁道部指回升。

贷款需求指数企稳背后是什么在驱动？贷款需求指数回暖表明当前融资条件(MonetaryCondition)出现边际改善。国内政策连续修正、以及地产销售企稳是理解当前“宽信用”积极信号的关键。

1）政策修正：年中以来，国内政策积极调整方向可总结为“宽货币+稳信用+修复财政”。因此稳增长政策近半年来的持续发力，对衰退情形下的信用环境收缩形成一阶对冲。同时在基建托底、信用风险修复的大环境下，经济陷入衰退和硬着陆概率出现实质性降低，反映微观预期改善的货币底在经验上正在形成。

2）地产销售：融资条件改善的视角之二来自于房地产销售，今年月，房地产销售同比增速录得4.0%，已连续4个月处于回升区间。

地产销售回升与融资条件改善密切相关，历史上地产销售脉冲均伴随融资条件持续性改善。此外货币政策宽松是地产销售回暖的先决条件，居民部门通过地产作为核心抵押物形成对企业的信用派生。在本轮地产销售触底的二季度，恰好对应“稳融资”政策密集出台的阶段：

月货币政策经历了从“合理充裕”到定向降准，再到督促加大信贷投放力度，以及一系列举措以修复融资环境。

宽货币传导至地产销售的三条路径：第一，央行通过降准+MLF+非标回表引导狭义流动性宽松，长端利率受流动性溢价牵引趋势性下行；第二，长端利率带动银行负债端成本进一步下降，居民大类资产对理财配置比重下村民齐桂青和爱人刚刚上床准备睡觉降；第三，新房价格受限，租金回报率上涨有助于提升商品房预期收益，居民大类资产配置倾向切换至房地产。

研究表明：理财收益率变动对于地产销售具有6个月的稳定领先，展望未来，本轮地产销售回暖或将带动“宽信用”阶段性明朗，关注去杠杆政策的积极修正，以及货币底对基本面下行的边际拉动。

风险提示：经济环境超预期变动；政策环境超预期变动。