高考加油中泰证券表面亮眼实无起色魏家

中泰证券：表面亮眼 实无起色 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点央行1月12日公布数据显示，2016年12月新增贷款10400亿元，预期6760亿元，前值7946亿元；M2同比增11.3%，前值11.4%，预期12%；新增社融1.63万亿。

我们的观点：

社会融资表面亮眼，单月高增长难掩趋势性下滑本仅为67.29%期金融数据看似超出预期，实际上并无亮点。单月高增长的社会融资无法掩盖累计增速持续下滑的现状，12月社融存量规模增速仅有12.8%，较年内峰值已经下降了0.6个百分点。如果说年间高达14%-17%的增速并没有对经济回暖提供较为持久的动力，那么当前低于13%的增速中枢能够给予经济的动能则更低。

这一轮经济回暖的最主要动力并非来自于宽松政策的刺激。

年末季节性需求推高非标，债券融资萎缩助力信贷在1.63万亿的社会融资规模中，信贷略有增长，表面上非标规模最为亮眼，但实际上季节性规律仍然是最主要的原因：如果考虑到2011年以来企业年底以信托、委托等方式集中贷款融资的季节性规律（即使在政策严控非标的2013年，年末的信托、委托贷款也出现小幅增长），12月的非标规模并无超预期之处，对整体社融的支撑也较着力化解钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等行业产能严重过剩矛盾。服务业发展环境优化。出台了促进信息消费、养老服务业、健康服务业发展等政策意见和全国物流园区发展规划为有限。

而同期央行资金面收紧、债市动荡的影响下债券融资规模急剧萎缩（环比缩量4000亿），这部分需求被挤出到信贷等融资渠道是可以想象的；此外，12月9日央行宣布将表外理财纳入MPA广义信贷考核，促使表外资金部分向表内回流是信贷增长的又一个因素。