央行大力回笼效果渐显回购利率见底回升的

今日间市场成交金额达1752亿，连续5个交易日超过1000亿元，加权平均利率为1.5251%，较昨日上升12.63BP，其中14天、21天品种升幅超过20BP，7天品种升幅为13BP。现券市场方面，成交量达1105亿元，增幅为824亿元，主要是由于昨日发行的一年期央票今日开始上市交易所致。

在央行连续加大资金回笼力度后，今日回购利率终于止住回落的脚步并开始反弹，成为了近期回购利率持续回落的一个转折点。回顾最近两次上调准备金率的市场行情，可以说是两个完全相反的方向。自央行宣布将于15日上调准备金率后，央行虽然在不断加大资金的回笼力度，但回购利率却在不断走低；而去年11月份上调准备金率后，回购利率却在短短两周时间内上涨了近150BP。对比最近这两次准备金率调整的背景，我们认为当前行情起主导作用的不是资金的供给因素，主要的是在于资金的需求因素。

从资金供给的角度来看，资金供给并没有出现出人意料的增幅，尽管外资顺差仍高达210亿，但属于预期之中，并不能构成此次行情的主导因素。而从资金需求来看，当前的需求情况已发生了变化。首先，市场预期新股发行速度在春节前有所放慢，基于新股申购的资金需求已不明显；其次，一季度通常属于发债淡季，一月份发行的新债更是寥寥可数，一级市场资金需求同样处于低潮；最后，由于年初制订计划等原因，商业银行信贷投放未大幅开展，其资金只能通过银行间市场寻求出路。当然，也应该看到，随着商业银行信贷投放的启动，将会有大量的资金从债券市场退出，届时市场可能会因此产生一定的波动。

点击图片进入下一页 从最近两次准备金率上调后的市场行情来看，前一次，新股的密集发行起到了一个很明显的加剧作用；而这一次，由于资金需求处于低潮，央行回笼资金5000多亿才止住回购利率的下跌。由此来看，对于货币市场利率的影响作用，基于市场行为的资金需求因素相对于限制资金供给的政策行为因素表现得更为显著。