高考加油光大证券信贷投放季节性回落魏家

光大证券：信贷投放季节性回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2月信贷增长季节性回落，略低于预期。人民银行今日公布数据显示，2月新增人民币信贷6445亿应该足够农作物生长需要元，略低于我们7500亿的预期，以及7084亿元的市场预测均值（表格1）。2月M1增速由1月的1.2%回升至6.9%，略高于我们4.9%的预测。M2增速则自上月的13.2%微幅升至13.3%，符合我们的预期（市场预测均值为13.1%）。

信贷投放量在春节季节性下滑，但中长期贷款投放降幅不大。每年2月信贷投放都会因为春节原因而相比1月大幅下滑，今年也不例外。从信贷投放的季节性规律来看，今年2月信贷投放应该属于正常，只是宽松程度不及今年1月（图1）。从新增信贷的构成来看，企业中长期贷款增量下滑幅度相对较小，且绝对水平仍梅西(59球)处在过去两年多以来的高位，表明信贷对企业的支持力度仍然不低（图2）。

表外融资仍然较紧，可以从中引申出两点含义。2月社会融资规模新增较1月下挫1.6万亿元，至0.94万亿，比去年同月少增1318亿元。社会融资同比少增完全是表外融资偏紧所致。今年2月，表外融资同比少增1716亿元，而同月表内信贷同比多增398亿（图3）。在表外融资中，除承兑汇票净减少量低于去年2月，股票融资量与去年同期相当外，其余各项表外融资同比多增量均出现了明显负增长（图4）。表外融资增长的低迷有两点含义：

银行间市场流动性宽松格局还会维持一段时间。去年6月钱荒之后，人民银行收紧了银行间市场资金面来控制表外融资的扩张。今年2月，随着外汇占款投放的加大，银行间市场资金面明显宽松。2月表外融资增长的缓慢意味着人民银行收紧银行间市场资金面的压力较小，资金宽松的格局还有条件继续维持下去。

民营企业资金需求较低。根据我们的跟踪，2月城投债发行量大幅攀升，净增量超过700亿元。而同月整个企业债券融资也不过净增995亿元。

看起来，2月债券增量的大部分来自城投债。这意味着民营企业的资金需求仍然较低，表明经济增长状况比较低迷。

1月企业存款大规模定期化的趋势在2月逆转。今年1月，因为企业存款大规模向定期转化，M1增速大幅下滑。这让我们当时很担心企业支出意愿可能在大幅走弱（因此将活期存款转存为定期存款）。而2月数据表明这种担心可以缓解一些。随着企业存款重新活期化，M1增速超预期回升（图5）。至于M2，则如预期的那样同比增长13.3%，增速与今年M2增长目标很接近（图6）。

2月货币信贷数据对经济增长中性，但利好债券市场。2月信贷投放季节性走低，但信贷对实体经济的支持力度并未大幅削弱。从实体经济的角度来看，2月数据中性。不过，表外融资增长的乏力意味着人民银行有空间继续在银行间市场维持低利率水平。这对债券市场是个好消息。