行业国都证券投资研究周报

国都证券：投资研究周报 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周策略：

市场正回归至基本面预期一、近期市场判断：风险偏好难以显著提升，基本面改善预期正接棒1、市场剖析：风险偏好已修复至历史均值上方。去年四季度起内外预期积极改善，全球风险偏好趋势回升，19年初起A股开启春季快速修复行情，年初至3月上中旬，A股主要股指普遍大幅反弹%而领涨全球，沪综指、沪深300等大盘指数滚动PE已修复至近六年均值14、13倍附近，中小创滚动PE从历史底部附近17、27倍显著修复至25、40倍上方。

从市场风险偏好角度来看，当前无风险利率即10Y国债利率3.3%（近期经济企稳预期下快速上行20bp）、沪综指的滚动PE为14.4倍只有智慧才是人生无价的财富。犹太人并不是天生比任何种族的人聪明，则隐含的风险溢价率ERP值为3.80%，已修复至18年6月中旬水平（股指点位已修复至18年3月底中美经贸摩擦真正爆发前夕），但已显著低于近十年的E-截至2010年3月31日RP均值5.78%。

内外利好预期已作出较为充分反应，同时全球风险偏好难以续升及美元阶段走强下，预计驱动A股年初至今修复动力—分母端的风险偏好驱动力或边际递减；近中期展望，A股的修复主要驱动力，或主要取决于两大因素：分子端的公司盈利变化的正向预期、分母端无风险利率的进一步下行，即经济基本面企稳或公司业绩增速止降、政策宽松加码两大预期。

2、市场判断：风险偏好难以显著提升。年初两个半月的快速修复行情，已对货币政策宽松、资本市场改革、中美经贸关系等内外预期改善已作出较为充分反应，风险偏好已修复至历史均值上方。近期压制市场风险偏好的内外几大因素：

一是全球经济下行担忧升温，市场关注点切换至基本面，或促使市场由此前两个多月的Risk-on模式切换至阶段性Risk-off模式；二是欧弱美强下美元阶段走强，新兴市场一般与美元指数呈现强负相关性，美元阶段走强下新兴市场股债汇调整压力凸显；