特稿股市不振关键错杀误留鼓励

去年中期，证监会整治企业带病申报，严查IPO欺诈发行以及信息披露违法违规，今年近来的大动作换掉在岗位上服务时间较长的发审委员、通过新一届发审委严格将不符合上市条件的企业过滤，在第一道关口严律资本市场。

这63名新委员没有再区分主板与创业板，42名专职委员多数来自监管层，21名兼职委员，专业背景各不同。

可以看到，把关更严是发行审核委员会换届履职后带给IPO的新特点。

内地企业IPO过会率屡创新低

10月31日，6家上会企业过了两家；11月7日，6家仅过一家；而11月29日，3家上会企业，没有一个获得通过。

第十七届发审委上任之后的审核结果从2017年10月17日始，截至2017年12月13日最新统计，共审核77家企业，其中包括二次上会的企业，47家通过，25家未通过，5家暂缓表决，通过率为61.04%。

2016年内地IPO通过率91.50%，2017年前三季度为80.99%，新一届发审委对于企业申请首发的提高否决率显而易见。跟2016年7月22日一天通过14家企业首发、史上规模最大的一次相比，反差明显。

根据证监会公开信息，大部分企业IPO被否的原因基本与业务收入、关联交易、违法违规、项目合理性等等有关。在10月下旬的审核结果信息中，也有上半年亏损逾千万元的企业过会。这里有第一个疑问：为什么在IPO审核越来越严格的情况下，上半年未实现连续盈利的企业获得了通过？

企业上市之后的盈利和发展涉及到股市的稳定和对股民的回报，鉴于三年财务的考查，但同时还要求有连续盈利的能力，且对盈利规模有要求，要实现投资者利益需企业连续多盈利，严格的新一届发审委对此将作何解答？

优效IPO的模样

遗体已于12日火化处理。目前的IPO排队的企业，已由历史最高点、2016年6月末的895家，下降到500零几家。企业排队IPO，他们的经济效益、发展能力各有不一。

12月12日，证监会副主席姜洋在中国上市公司峰会上表示，IPO审核周期大幅缩短，IPO堰塞湖得以有效缓解。审核效率的提高体现于审核速度加快、排队企业减少，其深层关联着经济运行的效率。

理论上，当市场主体优质规范，假账、不合规等行为就没有滋生的土壤；股市不振，源于市场中的企业效益不好、发展不济。盈利能力强的上市公司，给股民、给社会更多的回报，也能生产和提供更好的产品和服务，创造更多社会财富，所以除了首发要严把关、加频度之外，还要提高股市中更好的企业的供给，追求IPO帕累托最优。

国务院参事夏斌近期接受凤凰卫视《中国透视》专题采访时谈到，要让股市稳定，就应该更多地提供优质的上市公司。一个稳健的股票市场、一个受投资者欢迎的股票市场、一个有利于国民经济稳定持续发展股票市场，它肯定是优胜劣汰的。鼓励好的企业、赚钱的企业、利润高的企业先上市，这样对经济发展、对投资者等方方面面都是有利的。

现实是，仍未达标或效益平平的企业长时间占据着排队的有限资源，经济效益好的企业难以更快发挥市场作用，其隐含的机会成本是翻倍的，这个道理如同逆水行舟。那么，在经济效益不好、或本应退市的企业占用市场资源的情况下，优质企业在长时间等候上市，怎么办？如何能加快对效益好的企业的核准，加快IPO的供给侧改革？

关于这一系列问题，国务院发展研究中心原副主任刘世锦去年6月接受笔者采访时提议，能否以一种筛选机制，筛选出这些采取新技术或新商业模式、具有新增长点的优质企业，给他们机会优先上市，对经济起到更好的拉动作用。

这对证监会的工作是一个新要求：加快审核的同时，准确判断出优质企业，令IPO也能靠拢市场经济的公平竞争，回归其原本应有的属性。这是个挑战，不过，当充分认可优质企业对经济拉动的正面影响时，相信这个挑战是可以实现的。

退市实为重生

还有一点几乎成为中国股市的顽疾。

美国相对成熟的市场中的公平和效率一方面来自于严格的审查、惩罚制度，另一方面，已经进入跑道的上市企业如果在跑步过程中不符合条件了，则有退出跑道的退市制度。考虑到可能出现的投资者的损失，中国主板的退市制度直到最近才开始出现第一单、第二单 众St公司熬成了新St，但这并不意味着标新立异。

退市，是市场中已经僵化的企业更合适的出路。要加快对市场中表现低迷的企业的退市速度。

说是退市，其实是重生。完善的退市制度允许他们进行重组等操作，恢复持续盈利的能力后，重新回到市场，即恢复上市，此时同时对大股东减持进行严格规范，以此保证投资者的利益和市场的稳定。否则，市场行情的低迷将因这些僵化的企业难以改善。

过去十多年来，中国内地在QFII、RQFII等路途中不断加大资本市场对外开放力度。2017年6月21日，A股圆了成份股纳入MSCI的梦，可以说，中国资本市场进入了国际化的新阶段。接下来一幕是，11月13日，MSCI在中国A股指数中新增了25家成份股，踢出96家成份股

这也没有什么难言之隐。内地A股的上市公司跟国际市场接轨，必须熟悉国际赛事的规则。就像中国运动员参加奥运会，若提前根据这些规则而训练有方，运动员们就会发挥出色。同样地，内地股市从发审、惩罚到退市等