国信证券资源行业属性与发展前景的分析蹭飞

国信证券：资源行业属性与发展前景的分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逐渐摆脱周期阴影：关于资源行业几个问题的探讨即使经济增长放缓，中国资源供不应求仍将维持当前，经济前景预期黯淡。由于消费属于非周期性经济部类，既不跟随经济扩张而大幅加快增长，也不跟随经济放缓而大幅衰退，因此，每逢经济放缓预期来临，消费部门增长预期维持相对稳定，以食品饮料等消费类上市公司价值评估获得明显的相对收益，总是容易见到的局面。

但特殊的是，今年以来，以煤炭为代表，历史理解为高Beta、大周期的资源行业在经济预期不佳的情况下，也取得可观的相对收益。

这便提出了下阶段一个尤为需要关注的问题，就中国资源供求与中国宏观经济的关系而言，非常类似消费与宏观经济关系的一个逻辑是否也适用：不管经济增长快些还是慢些，中国资源行业供不应求均将维持，由此，资源企业在定价权上仍占据主动，行业景气的延续将远超预期。

我们对以上问题的回答是肯定的。主要考虑是：中国资源产能投资持续缓慢，当前中国6大采矿工业的产能投资名义增长率算术平均为12.6%，加权平均为15.9%，剔除PPI中生产资料价格8.01%的上涨后，采矿业产能投资实际增长在5%-8%之间，既大幅小于总体投资，也小于采矿业投资历史的复合增速。逾50%的利润高增长诱导不出高投资体现资源的稀缺与生产的管制，由此可以预见，2012年中国资源供应增长依然偏慢，即使需求呈现一定程度放缓，供不应求的状况也将维持。中国资源进口持续超预期是与之呼应的一个现象，月中国原矿及其初加工产品进口3741亿美元，累计同比增长35%，大幅高于总进口增速，基础资源进口的高增长无疑是国内资源稀缺的一种集中反映。

资源行业成本相对锁定的商业模式将成为其持续占优的根本资源行业的商业模式与冶炼工业、传统制造业等真正周期性行业相比存在根本差别，这种差别的来源在于成本锁定程度的不同，由此导致，资源行业的利润水平与产品产量、售价以及此二者综合的主营业务收入存在更加确定的正相关关系，而一般制造业的这种关系则相对脆弱。

未来数年，随着各种供应瓶颈的出现，中国方方面面的成本压力预计仍较大，而由于宏观经济总是往复循环，一些部门的成本支出总是流入另一些部门，形成其收入与利润的源泉，由于资源行业成本相对锁定，所以方方面面的成本压力将形成上游行业的利润机会，助其持续占优。

三大“行为艺术”彰显方向：实业行为、资本扩张与国家政策实业界收购的综合定价已经比资本市场更高，如根据一些行业专家的测算，大量煤炭公司市值已大幅低于以实业界收购价格推算的重臵成本。

程女士用新买的向自己被盗的发了一条信息近年来上市公司的资本扩张方向出现了明显的“资源偏好”。

“十二五规划”在资源部分明确提出，“鼓励再生资源循环利用和低品位矿、共伴生矿、难选冶矿、尾矿和废渣资源综合利用。”这种规划的导向提示中国优质可开发资源的瓶颈已是中长期问题。