金融短期交易情绪下的业绩波动荐股

金融：短期交易情绪下的业绩波动 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4月券商营收、利润同比增长、环比下滑。可比口径 5家上市券商4月实现净利润62亿元，YoY+ 6%、MoM-57%；营收17 亿元，YoY+ 0%、MoM-42%。月累积净利润 7 亿元，YoY+76%；累积营业收入869亿元，YoY+50%。 5家可比上市券商整体年化ROE5%，行业中位数ROE8%。

交投情绪略降温，环比业务有所调整。4月交投情绪略有降温，股票日均成交额达到8025亿元，MoM-9%、YoY+76%；月累积成交额从持续放大，截至4月底成交额同比增速 6%。按接下来A股日均成交额实现6000亿、8000亿、10000亿计算，全年成交额将同比增加67%、1倍、1.4倍。若经纪业务净佣金率不变，则以上成交额对应将分别贡献营收增量16%、24%、 2%。

自觉把思想和行动统一到市委的决策部署上来 自营投资环比波动。截至4月上证综指、深证成指、创业板指分别上涨2 %、 4%、 0%，涨幅较 月扩略有缩窄；与此同时4月国债利率持续上行，10年期国债到期收益率从期初 .1%到期末 .4%，提高约 0bp，对债券交易形成一定压力。若至年底自营业务能收获10%- 0%收益增幅，则可贡献营业收入 %-9%增量。而由于自营投资费用支出相对稳定，因此自营对于利润的增量贡献将更为显著。

两融业务持续增强。尽管市场情绪波动，但两融业务持续增强，4月底证券沪深两融余额达到9599亿元，MoM+4%。股票质押业务环比收缩但同比依然有所改善，当月新增股票质押余额741亿元，MoM- 0%，YoY+19%；新增未解压质押股数65亿股，MOM-18%、YoY+4 %。若全年利差不变，则预计全年资本中介业务利息净收入将增厚营收约2%。同时随市场转暖，前期计提股票质押减值损失也有望转回，增厚利润。

定增业务成投行亮点，资管业务深化转型。4月定增业务成亮点，实现定增规模265亿元，MoM+296%；而IPO、债券承销皆有不同程度的环比滑落。月累计数据看，债券承销规模同比增长72%、可转债承销规模同比增长85%，定增同比减少-18%（负增长势头逐渐减轻），IPO同比减少-25%。随IPO常态化、科创板的推进，券商IPO业务将有效提升；而随直接融资政策的逐渐出台，券商定增、债券融资规模将有望进一步增强。预计今年投行业务收入增量将带来5%左右的营收增长。

流动性加强+支持政策推进，优先推荐兼具α属性大券商。券商仍在从牌照类业务向资本类业务转型的初期，易受市场波动影响，业绩表现仍然呈现高β属性。Q1资本市场的强劲表现助力券商自营、经纪业务，大多数券商自营业务收入占比超过经纪业务成为最大利润来源。受外部因素等不确定因素干扰，市场呈现波动性增强，但今年流动性改善、行业支持政策不断出台方向不变。我们假设悲观、中性、乐观三种情况，利润分别将实现18%、46%、58%增长。当前大型券商估值1..5倍，仍然维持推荐评级。优先推荐兼具α效应的龙头券商中信证券、华泰证券、海通证券，以及创新领先、业务特色鲜明的招商证券、东方证券。

风险提示：政策推进不及预期；经济数据不及预期，资本市场大幅波动