广发证券环比数据终结旺季不旺耽忧公开

广发证券：环比数据终结旺季不旺担忧 201 - 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、本周小结：

由于已连续三个月改良的工业增加值和发电量数据在9月出现了同比下滑，这使得市场对“旺季不旺”的担忧再次加剧，但我们如果把近期各行业的环比数据和历史作对比，会发现今年的“旺季”特征还是非常明显的，对“旺季不旺”的争辩基本可以画上句号——（1）下游：汽车销售环比符合季节性；地产销售环比超季节性。9月是汽车和地产销售的传统旺季，正常季节性下，9月汽车销量环比8月应增长17%-19%左右，而今年9月的汽车环比增速是17.4%，符合季节性；正常季节性下，9月地产销售环比8月应增长20%-40%左右，而今年9月的地产销售环比8月增长 9.5%，属于超季节性的水平。

（2）中游：水泥涨价已接近去年旺季的高点，重卡销售月环比为历史最高水平。去年水泥的旺季始于9月初，结束于11月初，当时华东水泥在两个月里总计涨价22%，价格最高点是 58元/吨。而今年水泥旺季相对去年滞后了2周左右，但价格已经在一个月里上涨近10%，华东水泥价格已达 55元一吨，接近去年高点；正常季节性下，9月重卡销量环比8月会增长20%到 0%，但今年环比增速高达40%，创下了历史最高环比改良水平。

（ ）上游：动力煤价连续一年下滑后，已连续两周上涨；10月上旬发电量环比好于季节性。动力煤价从去年10月以来，几乎一直下跌，但从9月下旬开始企稳于520元（秦皇岛5500大卡山西优混平仓价），而进入10月以后，已连续涨价两周，涨幅近4%；10月上旬的发电量环比虽然下滑了6.9%，但仍然高于正常季节性水平（-7.6%）。

总结：目前传统行业所出现出的景气特征是“长时间中枢下台阶，短时间拐点已出现”。这是一种存量经济模式下的周期回升，即虽然从绝对量上再难以回到10年之前的景气状况（目前机械重卡的销量、水泥煤炭的价格等都仍然低于2010年的水平），但是连续两年的下滑期已经结束，最差的时候已经过去，因此今年再次出现出了一个非常正常的旺季。综上，我们认为从基本面的角度不必过于悲观，虽然四季度经济数据可能下滑，但主要是基数缘由，宏观经济和企业经营的环比状态都将处于比较正常的水平。

在这样的环境下，我们认为对4季度的市场没必要悲观，并从两维度推荐行业——从布局明年的角度，推荐光伏、LED、汽车后端、券商；从下半年盈利弹性的角度，推荐水泥、纯碱、重卡。