中泰证券网络音乐的产品与入口之争吗

中泰证券：络音乐的产品与入口之争 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点本周从4月10日-4月16日共三个交易日，上证综指下跌40.55，涨跌幅为-1.23%；深圳成指下跌149.62，涨跌幅为-1.40%；沪深300下跌-30.96，涨跌幅为-0.88%；创业板综下跌89.57，涨跌幅为-3.45%；中小板综指下跌217.07，涨跌幅为1.83%。

一周市场策略点评：

利用我方有备而战的心理优势取得胜利。 4月11日，易云音乐宣布了A轮7.5亿元融资，由SMG领投，芒果文创和中金佳泰基金参投。尤其是SMG和芒果文创等泛娱乐领域重磅战略投资者的入局，又为音乐市场带来了新的不确定因素。

络音乐的“竞争格局”：回顾络音乐的发展节点，从最早的对线下固态媒介的黄昏颠覆，到音乐平台鹊起，再到盗版泛滥后版权和原创音乐的回归，这中间走过了近12年的过程。当然在经历前一波互联资本收购重组的浪潮之后，腾讯坐拥音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大用户平台，实现相对的客户覆盖最大（此处的相对是单纯指用户量，三者存在较大的重合）。而阿里也拥有曾经快速崛起的“虾米音乐”和“天天动听”，但是从目前阿里星球的运营状况，其面临着用户大量流失的尴尬境遇。

传统UGC的“入口割裂”：传统UGC在络音乐的扩张趋势中，最直接面临的问题是版权垄断和原创音乐人归集。从腾讯的平台运营思维来看，通过资本优势的版权垄断变现，实现对客户的引流和粘性扩张，再进一步的实现付费变现，是最为直接的形式。但是对于文化创意产业，特别是原创音乐而言，无论是创作成本还是作品更迭周期而言，资本投入的优势永远是边际递减的。同样，正是因为这种对版权的完全垄断和用户体验的排他性变现，完全背离了UCG模式的开放式交互的初衷。

易云音乐的“产品突围”：抛除“音乐评论”的产品功能不谈，易云音乐在基础的音乐功能设置上与同类型APP并无太大不同。“类型歌单”的功能也曾经是虾米音乐迅速崛起的制胜法宝。但是正如之前所说，因为“入口割裂”的存在，极大的约束了用户分享传播。自然而然基于“社交生态”的云评论、UGC歌单也成为封闭产品的幻想。相反的，易云音乐凭借个性化推荐、用户评论、UGC歌单的产品思维整合，实现了四年间3亿用户的突围。而本次的A轮融资，也是其进行版权扩容和toB商业化尝试的第一步。

二级市场的“投资映射”：在目前时点看，因为基于入口思维进行外延式收并购而将自己置于互联商业前端（此处的前端指toC的业务序列）的众多上市公司都面临着BAT一样的盈利性尴尬和资本优势边际递减。无论是从资产盈利性的验证周期（3年期），还是互联商业开始从入口向产品过渡的时点，我们认为2017年将成为新兴产业资产盈利性优劣互现的一年。

建议关注：本周仍是雄安主题的延续，但是主题本身的想象空间无法脱离市场存量资金的天花板。对于本周五的回调我们没有看到资本市场流动性的潜在风险，更倾向于市场筹码的单边释放。从对主题板块的持续跟踪上来看，我们认为4、5月份开始进入主题弱化阶段，本轮以一周为周期的筹码释放结束后，后续将以个股分化为主。

风险提示：1、由于资金边际弹性下降而带来的短期趋势风险；2、资本流动性因为整体经济影响低于预期。