高考加油钢铁钢铁的估值透支了多少悲观预期魏家

钢铁：钢铁的估值透支了多少悲观预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点钢铁股上涨主要来自业绩，估值的贡献一直在下降近两年钢铁股的表现可圈可点，我们构建模型对股价上涨的驱动进行拆分，发现估值因子一直在下降，股价的核心驱动主要来自业绩改善。

测算方法如下：

第一步，PB=a+b*ROE+U，ROE对PB回归得估算a，b；第二步，求得PB（业绩项）=a+b*ROE；第三步，PB（情绪项）=PB-估算PB=PB-a-b*ROE；估值回落来自对高盈利持续性担忧消息面：研究机构Safras称，大幅透支悲观预期后性价比提升对去杠杆背景下经济回落的担忧，引发对行业高盈利持续性的怀疑，是压制估值的最大障碍。

从短期配置的角度讲，景气与估值之间的匹配涉及到性价比的问题，我们需要尽可能去测算当前的估值状态已经对行业的悲观预期有了多少透支，以权衡当前状态的行业是否具备配置价值。

以简化的剩余收益估值模型为起点：价值=账面价值+预期剩余收益/(必要报酬率-预期永续盈余增速)，进行测算：

PV0＝BV0+∑（ROEt－r）BVt-1*(1+r)-t1、假设当前估值就是合理的，背后隐含的行业增长率是多少？—约-14%估算公式，预期永续盈余增速=必要报酬率-(预期普通股权报酬率-必要报酬率)/每股账面价值。

经过测算，当前行业约1.4倍的PB水平叠加约14.5%的ROE预期水平，对应当前的估值状态来看，包含的行业未来增速为-14%。从历史数据的表现来看，2017年2季度之后，行业隐含的预期增速就在持续下降，2018年7月触底达到约-24%，当前修复至约-14%。这一数据结合供给侧改革背景下行业盈利的韧性来说，略显悲观，有点过度透支。