行业企债一级半市场重新洗牌

昨天传出消息说，已经多次召集银行间市场清算代理行开会，规定不能给丙类户垫资，当日回款行为也被禁止。如果此规定被严格执行，那么目前非常活跃的一级半市场将会发生彻底的改变。

目前银行间市场结算成员有甲、乙、丙三类，甲类为商业银行，乙类一般为信用社、基金但他要做到的是能保持稳定的进攻贡献、保险和非银行金融机构，丙类户大部分为非金融法人机构。三类成员均需在中央登记结算公司和央行备案，甲、乙类户可直接入市交易结算，丙类户则需要通过甲类账户进行结算。

由于丙类户大多为非金融法人机构，因此入市门槛非常低。而甲类账户为了吸引丙类机构开户，会提供各种便利，交易垫资就属于其中的一种。丙类户在市场上如果买入债券并在当天卖出，那么甲类账户的垫资就可以帮助丙类账户实现不占用任何资金的交易套利。这对于一级半市场交易来说，无疑是一个极大的盈利机会。若丙类户能够通过各种渠道拿到企业债券的发行量，在上市之前通过一级半市场确定下家，就可以在债券上市日，通过甲类机构垫资，完成无风险的价差套利。

因此，伴随着这两年各类企业债券的迅速发展，丙类户也如雨后春笋般涌现出来。债券市场一二级之间的稳定利差，吸引了越来越多的丙类参与者。当然，各类不规范和寻租行为也开始层出不穷，最终爆出了富滇银行的案子。于是，终于到了央行下决心整治结算代理业务的时候。

可以预见，没有了甲类机构的垫资，一级半市场大量没有自有资金的丙类户将会被迫退出。未来的企业债一级半市场，将会更多的由实力雄通过集体学习、交流活动、教育培训、调查研究等方式厚的乙类或者甲类参与，而不是被“关系雄厚”的丙类户主导。但是我们相信，要想完全杜绝由于一级半市场的不规范行为，将企业债券纳入市场化招标发行轨道，取消企业债一二级市场之间人为的利差，才是最终的解决之道。