汽车汽车行业的长期发展路径和短期压制因素位置

汽车：汽车行业的长期发展路径和短期压制因素 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

汽车行业的长期精致的眼妆发展路径。目前市场一直存在对我国汽车行业顶部判断的分歧，对汽车最大年销量的预测从 000万辆至4000万辆不等，预测中枢位置集中于 000- 500万辆。而2018年行业下滑被一部分解读为行业即将触顶的前兆，未来增速预期的下调压制了行业2018年下半年的估值，叠加大盘指数调整，形成了戴维斯双杀。而我们曾在2018年年度策略报告中测算汽车年销量未来可能将到达顶峰4000万辆，然后逐渐回落至 500万辆左右都是产品结构较为单一。有的品牌主要是做鞋子（测算逻辑详见报告《逆小局，顺大势》）。

并且，我们认为对汽车行业未来走势的判断关键不在于行业年销量的预测，而是在于对我国人均GDP未来发展的判断。核心原因在于车作为“衣食住行”“行”的载体，在消费端的占比是偏向稳定，因此随着我国居民可支配收入的提升，汽车消费占人均可支配收入将会不断下降，可选的奢侈品属性被必选的耐用品属性替代，汽车消费逻辑进入第二个阶段。限制第二阶段汽车消费的核心因素是居民购买力和购买意愿而非城市容量，中国广大居民对美好生活的向往将支撑起行业稳健发展。因此不论是判断汽车行业长期发展路径和短期压制因素，均与消费者收入相关，简单用国外人均汽车保有量对标国内容易陷入窥斑见豹的困境。

板块短期上涨的压制因素。汽车销量的变化一直是判断板块走势绕不开的指标。根据乘联会统计数据，2019年4月第一周国内乘用车市场零售表现相对较强，第一周日均零售达到 .5万台，同比增长8%。相对于2018年4月第一周的同比增长7%，主要是因为增值税减税因素，带来车市 月末销量后移至4月初所实现的效果。4月第二周零售达到日均2.9万台，同比增速- 5%，相对历年的第二周走势偏弱。但周的综合零售同比增速-2 %，与 月的-22%基本持平，市场未发生太大变化。实际销售数据的同比下滑与对下半年销量反转预期的相互作用使得板块振幅增大，板块指数4月份波动率显著提升。我们认为单月销量增速未转正或作为压制整个板块上涨的最重要因素，使得二季度汽车板块呈现宽幅震荡的趋势，目前行业处于筑底和孕育反转的阶段。