川财证券中国经济增速减缓形势向好公开

川财证券：中国经济增速减缓 情势向好 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：本期报告精译的是KKR对中国经济转型的看法1.投资观点：（1）未来5年全球市场最大的机会可能是由中国投资减速创造的，KKR在不良以及特殊情况投资上配置了15％的仓位，而参照基准的配置权重是零。全球工业和大宗商品产业链可能将继续经历严重的产业空心化，整体上应当尽量避开与之前的中国超级大宗商品周期有关的硬大宗商品企业，除非他们是低成本生产商或能够在全球的产业链中提供一些附加值。钢铁、铁矿石等下跌是长期性的，而不是周期性的；（2）与过去相反，2015年中国经济可能增长低迷，但股市表现靓丽。看好中国的主要逻辑是中国的人均GDP依然在上升；（ ）看好新的宏观经济环境中的成长领域，包括环境修复、医疗服务、机器人、物流等等。成长性一般的高收益公司在低通胀和宽流动性的环境中应当也能有不错的表现。

2.经济转型：（1）服务业正接近经济拐点，其增速高于经济整体增速，且范围比生产和出口部门加在一起还大；（2）中国固定资产投资的许多传统部份已经开始进入长时间下滑，到2018年固定资产投资的增速预计将从2014年的15.7%降至8%，（ ）中国的出口正在由低附加值向高附加值转变。

.能源方面：（1）中国的石油效率在提升，到2018年，GDP每增长1.0%，石油需求的增长预计将从现在的0.69%降至0.4%；（2）工业部门的石油消费占比是40%，全球均值是19%；交通行业的占比只有 5%，全球均值是66%，机动车数量将从2014年的1亿4440万增加到2020年的2亿8 40万；（2）到2018年中国的石油需求预计每一年将增长2.7%，同期全球总需求的预计增长率是0.9%，过去10年的均值是4.9%；（ ）目前中国在全球绝对石油需求中的占比是22%，美国是18%，欧洲为1 %。到2018年，全球 6%的增量石油需求将来自中国。

4.金融领域：（1）降息的目的是减缓不良贷款的构成，中国近期不会面临严重的银行业危机，解决债务问题的重要举措是将风险转移到资本市场从而进行准确定价和允许一些违约产生；（2）中国将主要采取货币政策工具来改良其宏观经济环境以及经济增长活力，而不是贬值货币；（ ）最近几年中国公司部门的杠杆比率升高，但权益回报率整体上一直在下降，缘由是资产周转率降低；（4）2月4日的普遍降准意味着央行在谋求防范下行风险，中国需要采取用更多的流动性措施来消除强大的通缩压力，接下来将多次降准；（5）截至2014年12月债市市值占GDP的比重达到18%，美国是25%，欧盟为12%。