高考加油民生证券反弹如期而至信用风险犹存魏家

民生证券：反弹如期而至 信用风险犹存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

短期流动性仍将是市场主逻辑，央行基调不改，反弹高度难突破我们仍坚持短期流动性，中期信用风险的主逻辑。央行突然释放流动性是本轮反弹的直接触发因素，但成为他们的实验者我们预计本轮市场反弹幅度约10%，理由有三（详见正文）。

手快脚快，背靠金融面向消费不改，增配流动性受益行业市场大趋势未改，背靠金融面向消费不改（详见12月 1日《背靠金融，面向消费——1月份行业配置报告：》）。同时市场反弹中，应把握稍纵即逝的机会，对流动性缓解敏感的行业下手要快，如金融、建筑、电力及公用事业和地产等； 月上旬之前，市场数据真空，反弹中珍惜阶段性收益，拔脚要快。

信用风险，何时会给市场再泼冷水？1 年4季度以来，我们始终认为信用风险是影响市场的中期主逻辑，当前亦未改变。但下一个问题将是：何时风险较大？结合两会预期、还款节奏和流动性同比情况，二三季度信用风险爆发的概率将会迅速加大。彼时若经济仍未滑出合理区间，则政策托底的逻辑仍难成立，信用风险仍是市场上行的最大障碍。市场将在经历了一季度流动性短暂缓解所带来的反弹之后，仍将呈现疲态。

不破不立：如何演进？信用风险的爆发将在14年呈现两种状态：显性爆发和隐性蔓延。我们预计，隐性蔓延已经开始。显性爆发在无兜底、重组和展期的情况我想我的最大最重要的一个原因就是我的执行力越来越差了下，难以避免。

应规避三类行业的信用风险对信用风险最薄弱行业的分析，应遵循两个逻辑，其一，现金流量表与损益表相结合，盈利下滑，经营性现金流与融资性现金流倒挂；其二，改革底线与行业特征相结合：风险蔓延与传染是底线，我们暂不认为平台类资产信用风险会爆发。

风险提示：三大上行风险，四大下行风险上行风险：宏观托底致经济上行超预期、货币政策放松超预期、相关主体护盘力度超预期；下行风险：宏观托底政策出手与经济数据的时滞、信用风险过快暴露的冲击、IPO发行过于密集的冲击、其他黑天鹅事件的冲击。