行业电力风险中寻找确定性机会

电力：风险中寻找确定性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

板块深度调整，业绩下滑是主因。行业盈利能力在2010年开始下滑，今年一季度延续下滑趋势。主因原因是电投资力度的下滑、竞争激烈带来企业业绩的下滑。总体上看，这种不利因素难以在下半年得到缓解，但是需要关注以下机会：一是业绩反转的预期，二是细分领域的高增长趋势，三是板块估值修复。

业绩反转值得期待。2011年电投资 500亿干事创业氛围浓厚；文化体验初见成效元，同比仅增长2.64%，在既定的电投资规划下，我们认为下半年电投资增速难有靓丽表现。从电投资总量上看，从2012年开始，将重回快速增长的阶段，我们预计年电投资复合增长率为20%左右。在时间窗口上，我们认为2012年一季度是业绩反转的时点。

如果下半年电投资力度超预期，那么业绩反转的时点将提前。

明确增长的细分领域—农+节能。农升级改造工程正式进入实施阶段，未来5年投资超过5000亿元，将为配设备商带来超过 000亿元的市场。电力需求侧管理带动电力电子节能快速增长：

（1）变频器行业维持旺盛需求。高压变频器领域，新领域和高端产品的突破成为“蓝海”，预计未来 年 0%以上的复合增长率；低压变频器领域，进口替代仍将是主旋律。（2）在节能减排、智能电发展、轨道交通大力建设、电动汽车充电站迅速发展的背景下，无功补偿和有源滤波装置需求广阔；我们预计年复合增长率分别达到67.7%和118%。

行业估值压力释放。目前电力设备板块动态PE为21.44倍（截止到2011年6月17日），低于沪深 00在25 4.1点的低点水平，并处于近两年估值的底部；目前点位对应的PB也是处于近两年历史新低。经过前期估值的调整，目前板块的估值水平甚至一向站在反华第一线的美国也一改常态已经趋于合理，未来继续大幅向下调整的概率减小。

投资策略：估值+业绩增长双考量。下半年给予电力设备行业“中性”评级，但可关注农升级改造带来增长较为明确的配设备商，如鑫龙电器、广电电气和森源电气；关注电力需求侧管理而采用电力电子技术节能的设备商，如英威腾、森源电气、荣信股份。从投资时点上看，我们认为三季度宜静不宜动，四季度可适时参与布局，关注业务增长明确、估值合理的公司。

风险提示：竞争加剧的风险、新产品拓展未达预期的风险。