中泰证券一波三折去伪存真蹭飞

中泰证券：一波三折 去伪存真 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点4月配置观点：一波三折，去伪存真回顾：我们3月观点是稳中求进，以逸待劳，策略配置建议回避3月验证窗口的不确定性，推荐围绕业绩稳定性以及与两会相关的主题性机会，3月金股组合以消费为主，主要看好有业绩品种的安全边际。总结来看，3月前期放量上涨，指数创近期新高，中下旬指数一直处在震荡整理的状态，市场经历了月低利率的高弹性修复后，风格逐渐回归基本面。

当然我们3月金股组合月度累计收益12.23%，其中表现较好的是麦格米特（35.93%）、五粮液（32.87%）、迪安诊断（17.92%）。

预期与现实再平衡，风格有望转向蓝筹。年初以来，大类资产出现了股票、商品、债券齐涨的局面，背后反映的是流动性宽松的预期，而3月下旬，曾经一度出现相反的变化，比如股票、商品跌，债券涨，我们认为，这或许表明一轮流动性推升下的估值修复行情接近尾声，市场对远期基本面的担忧随着海外风险的暴露开始强化。而本周五行情的强势逆转打破了我们之前提到的资产组合预警信号，这意味着，我们不能由此确认本轮抬估值的行情已经见顶，回顾来看，流动性宽松+信用企稳是本轮行情的主要驱动力，另一个层面更多的来自“人心思涨”，也就是所谓的很多我们不能解释的政策意志。目前来看，我们认为市场对这些因素的反映可能已经足够充分，一方面市场已经开始期待进一步的降准政策，并由此引发了周五的行情；另一方面总理对3月经济数据的表态，进一步强化了市场的经济预期，如果4月公布的经济、社融数据让市场越来越相信经济向好，那无疑将会引导市场的盈利预期从分歧趋于一致，当预期一致的时候，我们更愿意建议谨慎面对，如果最看空的资金开始看多，可能也预示着一轮筹码交换的完成。权益表现结构上来看，一季度行情中小市值公司表现最优，这可以理解为做多低利率环境下的成长股弹性，目前来看，全市场PE估值中位数已经修复到32倍，其中创业板估值中位数已经达到43倍，而上证50估值中位数只有12倍，从估值与盈利匹配的角度看，大蓝筹优于中小创。我们认为，接下来行情如果开始演绎经济预期修复，市场风格有望转向蓝筹，一方面，随着货币信用周期转向“宽货币稳信用”阶段，信用条件的继续改善将提升基本面的市场溢价能力，另一方面，企业盈利状态与经济数据的不确定性将对市场的非理性行为形成抑制，二季度“垃圾股满天飞”的局面或将被终结。

此外，降准与经济数据好转往往是对立的，如果预期被证伪，蓝筹的安全边际更高。