股价倒挂需坦然对待

股价倒挂需坦然对待

近期H股较A股的股价倒挂现象成为两地市场关注的热点。中国平安、中国铁建都曾出现过H股人民币价格高于对应A股的现象。

而由于目前人民币兑港元的中间价已经跌至0.9以下，因此若一只A+H股份目前的H/A比价达到0.9以上，则即已形成H股港元价格就高于对应A股的人民币价格的“表面倒挂”现象。如此而言，除中国平安和中国铁建之外，目前尚有中国中铁、海螺水泥、中国人寿、交通银行处于这种“表面倒挂”的状态之中。

对于A+H股份的种种倒挂现象，投资者不必过于介意，也说明不了太多的问题。首先，无论理论状态如何，同一家公司的A股和H股股价的实际表现肯定是不同的，“股价倒挂”和“股价相等”都是股价差别的一种表现形式。在H股较对应A股整体依然大幅折价的背景之下，个别股价出现“倒挂”现象，并不是一件奇怪的事情。其次，从历史数据看，中国铁建等股价倒挂的A+H股份，其H/A比价一直相对较高，而由于任何一只A+H股份的H/A比价都和两地市场的整体估值对比变化密切相关，因此在两地市场整体估值环境出现的小幅度变化，都有可能导致高H/A比价A+H股份的H股股价跃升至对应A股股价之上。第三，人民币对港元的相对升值将在不改变H股和A股实质比价的情况下提高H股的港元标价，这种情况也将令越来越多的高H/A实质比价的A+H股份，其港元标价接近或高于人民币标价。如果未来人民币相对港元升值更多，则可能出现H/A表面比价上升而实质比价下降的情况。

此外，部分H股较对应A股出现溢价，并不能说明太多的问题，更不能作为判研两地市场未来估值变化状况的依据。A+H股份的整体比价水平主要和两地市场的整体估值对比状况有关。从历史资料来看，2006年四季度曾经出现10只左右的A+H股份，其H股股价高于对应A股股价的情况，但这显然并未能令H股股价全面和对应A股股价实现接轨，也并没有改变随后一年多时间内H股较对应A股折价程度日趋严重的状况。2006年四季度A+H股份出现大面积股价倒挂的背景是，当时A股市场的牛市行情方兴未艾，H股市场的牛市行情却如日中天。而目前H股市场颇有见底反弹迹象，而A股市场仍处于数月来的最低点，H/A整体比价提升及部分A+H股份出现股价倒挂，并不难以理解。

若未来两地市场双双出现较长时间的回升，我们仍然预期A+H股份的H/A整体比价在一段时间内会出现下降。一方面，从历史走势看，A+H股份的H/A整体比价在0.55左右属于较为合理的水平，目前的比价指标已经达到这种水平；另一方面，近期H/A整体比价提升速度过快，这有违A+H股份比价关系相对稳定的规律性，市场或会对这种剧烈变动做出修正。上述预期之下，未来一段时间内A股市场或将跑赢H股市场的表现。