高考加油国信证券从历次放水看什么宏观数据可能引致魏家

国信证券：从历次放水看什么宏观数据可能引致政策再宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济下行中什么数据变化最可能导致政策放松？经济下行、政策放松，这是非常符合政策逻辑的运行路径。但问题是“经济下行抗战胜利后”是一个较为宽泛的概念，究竟出现了怎样的“经济下行”会使得宏观经济政策出现显著的宽松？换言之，哪些宏观经济数据指标出现明显变化后，政策会对此做出反应？是GDP、是社融、是投资，还是其他什么指标，这是本文探讨的主要内容。

一般而言，多数观点普遍认为，对政府而言就业和财政这两个指标或许是最重要的。从中国的实际情况来看，我们认为这两个指标可能并不是引致政策宽松的先导指标，原因有两个：一是中国没有很好的就业数据可以观察，城镇调查失业率2018年起才开始公布没有历史可比数据，因此大多数时间内就业有没有问题太多味道就不好主要靠媒体报道。二是财政收入滞后于经济周期的变化，很难成为政策决策的直接依据。

回顾2000年以来的中国经济走势以及其中的宏观经济政策变化，我们认为最有可能引致政策大幅宽松的关键变量主要是两个：PPI和出口，历史上看几乎每一次政策大放松都是在PPI显著回落时出现的。