高考加油金融金融改革自下而上自上而下魏家

金融：金融改革 自下而上？自上前台每隔1米就有1个保安站岗而下？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周观点：金融改革：自下而上？自上而下？市场渴望金融改革，但“自下而上”改革的空间不大。温州和深圳金融创新相关消息，点燃了市场情绪，市场对金融改革充满想象。中国改革采取的“摸着石头过河”方式，很多领域改革是地方突破后推广至全国。但是，我们判断：金融“自下而上”改革的空间不大。它同我国经济制度改革一样：到了改革的核心区域，需要的是“攻坚”。这是近期变革缓慢的核心原因，这不是某个点某个区域的突破能实现的。

金融改革需要的是“顶层设计”，一系列配套制度改革。金融的“流动性”和“外部性”使金融改革区域上难于突破。货币像水一样自由流动，区域的放开等于全国的放开。金融不稳定对经济负面影响、信用提供者（如储户）最终损失，目前还是政府买单，中央难给地方很大空间。所以看到的是，温州金融试点未涉及利率市场化，转为银行标准亦为放松；深圳金融创新政策部分核心内容只是地方的愿望。

金融改革到了“深水区”，需要在金融市场主体、法律制度、信用体系、货币体系（利率、汇率和货币传导机制）、政府与金融关系等多个领域的配套制度改革中推进。目前的金融改革需要的是“顶层设计”，在高层推动下，自上而下，有步骤有计划的推进。

金融改革推进，银行景气回落是个缓慢过程。这个判断基于两点理由：1）金融改革的复杂性和艰巨性，使其变革是渐进的过程；银行经营的金融环境变化亦是渐进的过程。2）银行在渠道、客户虽然松下和N E C在中国市场相继折戟沉沙、资金和管理上已经积累了大量优势，同时内部采取市场化考核和激励，在金融领域具有绝对的竞争力。其竞争力保证其在新的领域获取较强盈利，弥补部分被替代的传统领域。其盈利回落是个缓慢过程。目前12年1.06倍PB估值反映了市场对银行未来盈利的悲观预期，实际情况会逐渐修正悲观预期，银行股具有中长期投资价值。

在金融改革预期背景，我们看好经营上有特色的股份制银行，它们相对受益更大。推荐符合经济转型和行业发展方向的民生银行、推荐具有零售优势和资本节约发展模式的招商银行；看好经营灵活和有创新精神的兴业银行；关注安全边际高的浦发银行。