爱建证券经济维稳流动性宽裕位置

爱建证券：经济维稳 流动性宽裕 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

回顾：由于外需不足，内需疲软，国内经济面临着严重的下行压力。年初以来，在稳增长、调结构的双重目标中，政府把重心更多放在了前者。在稳增长政策刺激下，经济出现企稳迹象，经过连续7个月PMI在50以下运行，PMI首次回到50以上。然而稳增长的短期目标与经济结构调整的长期目标并不完全一致，甚至可能存在此消彼长的关系。5月9日，权威人士在人民发表讲话，强调供给侧结构性改革，尽管结构性改革是中国经济可持续发展的必由之路，但短期可能加剧了市场对经济再度走弱的担忧。

在此背景下，二季度权益类资产偏弱震荡，趋势向下，但结构性分化明显，新能源锂电池板块表现强势。大宗商品黑色系震荡剧烈。在全球黑天鹅频出、风险偏好下降的背景下，具有天然避险属性的黄金变现稳定。债券市场受到信用债违约事件频发的影响，信用利差扩大，信用债与利率债出现分化。

展望三季度，政策重心在稳增长和调结构之间寻找平衡。当经济增长趋弱时，。

重心可能偏向稳增长，当经济趋稳时，重心可能偏向调结构。从最新公布的数据来看，均出现了不同程度回落，意味着稳增长措施会加大。其次，尽管最近通胀预期有所减弱，货币政策宽松的大周期已经过去，未来货币政策进一步宽松的空间有限。但供给侧结构性改革，以及稳增长的需要，货币政策边际紧缩的可能性也很小。第三，由于英国脱欧时间影响，人民币对美元被动贬值，释放了一部分贬值压力。同时，“脱欧”事件也导致美元加息再度延后，人民币未来贬值的压力有所缓解。但从长期来看，人民币仍未到均衡位置，仍有贬值空间。

权益资产。制约中国经济增长的结构性问题短期内很难得到解决，这意味着A股很难有趋势性机会，长因为我知道 都是大站期来看，A股仍需要进一步出清。但另一方面，流动性仍相对宽裕，在权益资产、房地产、债券等大类资产中，A股的吸引力有所提升。同时，由于英国脱欧引发的外围市场动荡、美元加息再度延后，人民币贬值压力趋缓，以及通胀预期减弱等因素，风险偏好有所回升，在未来一到两个月内，A股或迎来短暂性反弹窗口。建议标配。

债券。我们认为货币宽松的大周期已经过去，加上汇率约束，以及违约事件多发，利率下在梅伦表示行空间受阻，建议债券标配，重点配置利率债。

大宗商品。螺纹钢、铁矿石和、铜、铅、锌等大宗商品需求大概率已过峰值，行情以修复为主难言反转。铜、铅、铁矿石、螺纹钢等工业金属在第三季度仍难有趋势性机会，在流动性充沛的背景下，波动将加大。

黄金。全球经济结构性问题并没有解决，而由于不断的货币超发、量化宽松，很多发达经济体利率降到0以下，纸币的信用不断降低，甚至整个货币体系存在着不稳定性。黄金具有天然的货币属性和避险功能，对信用货币体系具有“锚定”功能，在纸币的不断贬值凸显了黄金的硬通货的价值。建议继续超配黄金。