高考加油方正证券经济初现企稳迹象减轻继续下滑担忧魏家

方正证券：经济初现企稳迹象 减轻继续下滑担忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

Markit：2014年9月，汇丰中国制造业PMI预览值为50.5%，环比上升了0.3个百分点。其中，生产指数与上月持平于51.3%。

简评：9月汇丰中国制造业PMI预览值小幅回升0.3个百分点，且好于市场50.0%的预期值（来自Bloomberg调查的预期中位值）。就业指数因属对经数额不仅太高济的滞后反映而略有下滑，其他指数多有小幅改善，总体来看，经济走势较好。

外需支撑，经济需求有所企稳并小幅改善。新订单、原材料库存等分项指数小幅反弹，尤其新出口订单指数反弹幅度相对更大，出口需求依然是经济的重要支撑力量，这也减轻了市场对经济需求进一步下滑的担忧。

生产端低位稳定，滞后于经济增长的就业指数有所恶化。生产指数与上月持平、就业指数进一步下降，对PMI综合指数形成一定拖累。

由于就业属滞后变量，就业指数的下滑应该是对此前经济下滑的反映。另一方面今年8月以来的就业形势相对乐观，克强总理前段时间也透露第二批、第三批盐陆续到位了今年前8个月我国已经接近完成了今年全年的新增城镇就业劳动力目标。因此综合来看，当前就业分项指数的下行还难触及政府政策下线，随着经济的改善也会逐渐改善。

产成品库存主动去化，回补原材料库存动力仍弱。9月产成品库存指数与8月持平，原材料库存指数有所回升，但仍处萎缩区间，另外，投入与产出价格指数均有进一步走弱。显示当前制造业企业产成品去库存压力依然较大，需求虽有所企稳但依然低迷，企业补原材料库存仍偏谨慎，也预示经济虽有所企稳，但上行空间可能仍较有限。

总体来看，8月份经济增速主要在库存调整力量负面影响下出现了快速下行，进入9月份，汇丰PMI预览值显示经济需求端有所企稳并小幅改善，生产供应端也未延续下行趋势，这也与我们9月初以来跟踪观察到的中观行业高频数据所反映的信号大致相同。

9月以来电厂耗煤同比增速有所回升，另外，随着房地产市场“金九银十”的到来，房地产销量也在低位出现了一定改善（销售面积环比增速有所扩张），再加上央行对四大行限贷政策松绑，以及前期提供了5000亿元的SLF等定向刺激政策的祭出，均有利于经济需求的稳定。我们预计经济正在缓慢走出今年最低迷时刻，今年第四季度经济增速有望呈现温和改善的走势。