行业莫尼塔原因剖析与政策展望

莫尼塔：原因剖析与政策展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

年初以来，我国民间投资增速加速滑坡，且首度落于政府性投资增速之下。民间投资在我国固定资产投资中占比超过60%，是投资增长的核心载体，民间投资“告急”自然引起决策层的高度重视。

民间投资滑坡原因有三原因一：实体投资回报率下行。2012QQ3金融机构一般贷款加权平均利率由8%下降到7.3%，而非金融上市公司的平均投入资本回报率由6.9%下降到6%。实体经济新增投资收益不能覆盖融资成本，民间固定资产投资增速随之逐步走低并不令人奇怪。但这尚不能解释2015年以来民间投资由18.1%到5.2%的陡然坠落。2015年以来，实体投资回报率在低位走稳，金融机构一般贷款利率却连续走低。仅从投资成本和收益对比的角度来看，民间投资增速理应有所回升。

原因二：金融市场的分流作用。2014年四季度以来，央行先后6次降息降准，引导银行一般贷款利率由10.1%大幅降至5.7%，但同期民间借贷利率一直维持在19%左右的高位。这导致民间融资成本与官方融资成本的裂口扩大，不平等竞争削弱了资金“入实”的意愿。且股票与期货市场的一度火爆，亦会导致民间资金显著分流“向虚”。

原因三：政府投资的挤出效应。考察月我国民间投资与政府投资背离的行业分布情况，我们发现：

我国民间投资主要集中于制造业等一般性竞争行业，而财政发力主要偏重于民间投资涉足甚少的公共服务类部门，这就意味着财政发力难以同步拉动民间投资。湖南：计划销售进口美国2号黄玉米185748吨

公共服务部门能够提供可观的投资回报率，但民间投资在这些行业却面临着巨大的进入壁垒（以卫生和社会工作，水利、环境和公共设施管理为代表）。

高回报的非公共服务部门，亦出现了政府投资的大举进军。政府凭借背景优势“与民争利”，挤出效应于此可见一斑（以文化体育和娱乐业和建筑业为代表）。

激活民间投资“但差落实”目前我国激活民间投资“不缺政策，但差落实”。在国务院的督查下，二季度民间投资与政府投资的背离有望收窄；但民间投资要真正焕发活力，重新成为中国经济的重要托举力量，恐怕不能一蹴而就。也就是说，“远水虽清冽，不敷救近渴”！二季度财政发力尚不能贸然“回撤”，政府投资大概率还将维持较高增速。