行业收益率仍有望突破前低

中国邮政储蓄银行 刘晋

周四债市成交非常活跃，率继续呈现陡峭化下行，三年期下行9bp，五年期下行8bp，十年期下行3bp。

最近两周以来，债券收益率经历了一波超预期的下行行情。从宏观经济情况看，年初市场主流预期的外汇占款减少、贷款供给不足、经济加速下行、存准率将多次下调等因素正在逐步变成现实。

首先，外汇占款方面，欧洲经济蹒跚，美元攀升，新兴市场增速下降使得贸易数据不佳，4月外汇占款重现负增长。

其次，贷款方面，从前4个月的信贷数据来看，原本市场担心的供给瓶颈（即日均存贷比约束）可通过月末集中放贷的方式平滑，反而是贷款的需求方，由于终端需求偏弱，企业整体处在去库存的过程中，盈利水平很弱，贷款加权利率高企使得信贷需求下降。这是和年初不同的情况。

第三，经济增长方面，市场在年初曾担心信贷所有这一切的投放不足和房地产调控政策可能带来经济的加速下行，现在来看虽然中间有反复，4月份的数据证实了这一判断。而且现在的需求不足很难继续通过大规模的刺激解决，房地产调控使得地方政府资金来源紧张。但有一点需要注意，即本年度财政收支的变化，在财政收入随着企业利润的下降增速放缓的同时，财政支出增速却保持较高速度，政府“稳增长”的意图较为明显。

第四，存准率方面，年初市场预计外汇占款下降，基础货币投放不足可能使连续下调存准率。央行年内已经两次下调存准率，一方面为稳定银行间资金价格，另一方面也为增大货币乘数，从效果看目的都达到了。

总体来看，现在的经济状况相对年初的预期略差、资金面相对年初预期更好、外围市场相对年初也更加悲观，这意味着，中长端收益率突破前低的概率仍然很大，特别是在基准利率存在下调预期的情况下。

但是，现在对经经过分类处理济增长仍有乐观的理由，国务院表态将“稳增长”放在更加重要的位置上、铁路和基建项目投资加快、银行间利率下降向实体经济的传导都是相对乐观的信号，虽然短期内可能看不到数据的证实，但机构大类资产配置转移仍是现实的风险。

央行宣布降准以来银行间政策性金融债收益率变动