行业上海证券创业板投资策略双周报估值进入相对

上海证券： 创业板投资策略双周报 估值进入相对合理区域 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容“破发”终成事实1月30日，首批28家公司下配售股解禁，这也成为创业板市场再度大幅下挫的主要诱因。而市场关注的小盘新股破发，在创业板首度成为事实。截至到2月5日，星辉车模、台基股份、天源迪科、福瑞股份4家公司的收盘价已跌破发行价。并有梅泰若、回天胶业、华力创通等多家公司盘中破发。

估值：一、二级市场接轨截止到2月5日，50家创业板公司09年动态市盈率（TTM，整体法）约为67.9倍，较两周前的73.3倍大幅下降7.4%，略大于创业板指数的下跌幅度，反映了一些估值水平较高的公司下跌幅度相对较大。目前，创业板二级市场的估值水平已接轨甚至低于一级市场。

扩容节奏未改破发或会持续我们认为，扩容对抑制创业板市场的过度炒作作用明显，但我们也注意到，创业板目前的供求关系已明显开始逆转。新股破发固然有整体市场低迷、发行定价过高的因素，但研究表明，供求关系对新股短期定价的影响更为显著。在新股发行密度不减、发行定价维持高位的情况下，新股破发现象或将持续。

与主板市场关联度将加强虽然创业板市场过去两积极推动修改和平宪法周的表现依然落后于主板，但差异性明显缩小，总体走势与市场的同步性显著提高。这也反映在经过初期纯粹的资金炒作后，市场逐步趋于理性。其实，从国际上创业板的市场表现来看，其中长期走势与主板也有着较强的一致性，只不过个股之间走势的关联度不像主板那样强。

资金推动转向估值推动虽然创业板市场齐涨共跌的情况目前还没有根本性的改变，但随着披露业绩快报的公司数增加以及春节后创业板公司的年报公布将逐步进入密集区，我们认为未来股价的结构性分化将必然形成。

在投资策略上，我们仍然坚持前期的观点：创业板市场目前已不存在整体高估，市场结构性的机会已经逐步显现。诸如像神州泰岳这类业绩优异、成长性良好且又有较好分红回报的公司有望在未来脱颖而出。

一、市场整体表现分析1、“破发”终成事实过去两周（01..05），A股市场整个大幅下挫，创业板市场也因此跟随下跌。申万创业板指数两周累计下跌7.0%，同期上证指数跌幅为6.0%。创业板依然落后整个市场1月30日，首批28家公司下配售股解禁，这也成为创业板市场再度大幅下挫的主要诱因。而市场关注的小盘新股破发，在创业板首度成为事实。截至到2月5日，星辉车模、台基股份、天源迪科、福瑞股份4家公司的收盘价已跌破发行价。并有梅泰若、回天胶业、华力创通等多家公司盘中破发。

表1：创业板破发公司一览（截至2010.2.5）股票简称发行价（元）收盘价（元）破发幅度（%）星辉车模43.9839..5台基股份41.3038..9天源迪科30.028..1福瑞股份28.9828..5数据来源：WIND咨询上海证券研究所2、估值：一、二级市场接轨截止到2月5日，50家创业板公司09年动态市盈率（TTM，整体法）约为67.9倍，较两周前的73.3倍大幅下降7.4%，略大于创业板指数的下跌幅度，反映了一些估值水平较高的公司下跌幅度相对较大。目前，创业板二级市场的估值水平已接轨甚至低于一级市场。

图1：A股市场09动态PE（TTM，整体法）比较（截至2010.2.5）创业板中小企业板全部A股沪深300数据来源：WIND资讯上海证券研究所我们认为，创业板目前虽然还远谈不上被低估，但随着股价持续大幅回落，创业板市场估值水平相对已趋于合理，部分公司的价值已经逐步体现。

创业板投资策略周报32010年2月10日二、市场影响因素分析1、扩容节奏未改破发或会持续市场在2月1日刚刚承受了首批28家公司的解禁压力后，创业板的新一轮扩容又马不停蹄展开。

2月2日和2月5日，各有4只创业板新股下、上申购。此外，在过去的两周时间里，又有江西三川水表股份有限公司等8家公司的首发申请获得通过。

虽然创业板近期出现大幅调整，且上市破发的公司也是不断增加，但这并未对一级市场的发行节奏和发行定价有明显影响。此次发行的2批8家公司的发行市盈率依然居高不下。

表2：8家创业板新股上发行基本资料股票简称股票代码上发行(价格总水平持续下降万股)发行价格（元）发行市盈率（倍）三五互联.0065.38中青宝.0093.75欧比特.0073.87鼎龙股份.5589.85万邦达.6971.4三维丝.59102.81万顺股份.3865.64蓝色光标.8667.72