银河证券跟随美元谨慎加息资本市场更关注监

银河证券：跟随美元谨慎加息 资本市场更关注监管 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

金融：贷款回升，货币增速小幅回升11月新增社会融资规模15,982亿，比10月份的10,350亿增加了5,623亿元，比去年同期减少了2,346亿元。对实体经济发放的人民币信贷为11,428亿，比上月增加了4,793亿元。今年1~11月份累计社会融资规模18.299万亿，比去年增加2.13万亿，同比增速约为13.05%。2016年社会融资增速为15.58%，截止11月份，社会融资增速下滑，2017年社会融资增速下行已成定局，主要是严格监管下银行超越自我的第二步大力清理表外业务，委托贷款大幅下滑56.53%，信托贷款增速上行254.47%，银行信贷增速15.6%，这与今年前两季度房地产火热有关。债券市场进入熊市，景气度依然较低。11月份居民户新增贷款6,205亿元，其中4,178亿为居民长期贷款，流向房地产市场的居民资金暂时保持稳定，本月主要是短期居民贷款增加。居民贷款暂时稳定，在严厉的房地产调控下，预计居民贷款在明年2季度之前仍然保持每月平均6000以上的增速。企业贷款本月增加，本年度银行对企业发放贷款数量增加，而随着严厉的资管调控措施出台，表外转表内进程加快，企业信贷詹姆斯连续两次跳投命中增速可能增快。11月末，M2余额为167.0万亿，同比增长9.1%，M1余额为53.56万亿，同比增长12.7%。11月份M2单月增长16,579亿，企业存款和居民存款本月均有增长，非银金融机构存款增长较快，财政存款本月小幅回落，对M2影响减弱。货币供应增速11月小幅回升，在一定水平震荡，而M2的低增速预计未来一年仍会延续。M2和M1剪刀差继续收窄，虽然CPI增长有所延后，但预计明年会缓慢到来。

逆回购、MLF操作利率小幅上行，跟随美元“加息”SHIBOR短期利率小幅上行，SHIBOR隔夜、1周分别变化11.60BP、7.20BP至2.7240%、2.8710%。银行间市场上周上行，7天期拆借回购利率上行7.75BP至3.4424%。各地区直贴利率上行20BP左右，保持在4.25%-4.50%之间。国债到期收益率各主要期限利率小幅上行。12月11日至12月15日，央行在公开市场共投放货币5600亿元，各期限逆回购合计到期4800亿元，上周净回笼资金800亿元。12月14日央行进行2880亿MLF操作，操作期限为1年期，操作利率为3.25%，本次操作等额对冲了当日MLF到期量后仍有1010亿流动性。此外，预计12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元，明年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。跨年跨春节流动性并无忧虑。12月14日，央行公开市场业务交易公告显示，逆回购利率和MLF操作利率分别增加5BP。公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，本身就是市场化的利率。岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。本次小幅增加公开市场操作利率，为自3月以来首次，加息幅度小于3月份，象征意义更为强烈。在经济有下滑预期的同时，我国变相“加息”并不强烈，而自美元加息周期以来，我国利率已经大幅上行。对货币市场更为重要的是监管因素。