渤海证券谨慎看待1月PMI经济仍将寻底

渤海证券：谨慎看待1月PMI经济仍将寻底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中采联（CFLP）和国家统计局服务业调查中心1日发布的2012年1月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月回升0.2个百分点，创去年10月以来新高，继续表现出温和增长态势。

评论：

PMI微弱回升，经济仍将继续寻底。虽然官方PMI已经连续两个月回升，且仍在荣枯分界线上方，显示制造业仍处于微幅扩张，但是从季调后的趋势来看，当前PMI仍处于弱势，我们认为，经济增速继续寻底是大概率事件。但是根据对于四季度宏观经济数据的分析，我们相信消费以及部分投资项对于经济近期所表现出来的支撑作用并不会快速消失，如果出口数据不至于太难看的话，第一季度GDP增速有可能仅回落至8.5%左右，同样好于此前市场的预期。

春节因素对分项指标有所扰动，未来仍需谨慎观察。从行业层面看，虽然生产以及新订单指数的回升均受到了春节因素的扰动，但是从整体趋势来看内需回落不必过于担心。新出口订单指数官方与汇丰出现背离，由于汇丰PMI为季调后数据，因此季节性因素可能导致官方PMI新出口订单指数出现显著回落。近期美国公布的第四季度GDP初值并未达到预期，而私人消费方面是主要原因之一；而伴随着未来欧元区经济增速的继续回落，预计出口情况仍存在较大不确定性。产成品及原材料库存指数显示出了企业补库存的意愿，但同样从行业层面看，两个指数也受到了一定春节因素影响，因此未来仍需继续观察。购进价格指数回升反映了前期大宗商品价格反弹所带来的影响。中长期看全球经济增长减速将减少大宗商品需求，但是短期内地区冲突、政治影响等因素将增加大宗商品价格的不确定性。

PMI环比“反季节”，货币继续放松仍可期。通过对历年春节当月PMI环比较上月变化情况观察，我们发现今年PMI环比与2009年类似，出现反季节特征。08及11年底的相同点均为银根开始出现放松，PMI为经济先行指标，而货币政策同样为逆周期而动，从这个层面讲，未来货币政策继续放松仍将可期。本周一及周三央行并未按照惯例进行央票正回购询量，这是由于节前通过逆回购注入市场的3520亿元即将到期，资金面将重回紧张所致。近期经济数据均不同程度超出市场预期，以及去年末财政存款的大幅投放都是央行迟迟并未降准的原因，另外，通胀也是决策层在放松政策上仍存的顾虑。我们认为整体上央行仍将遵循“稳中有松”的基调，以政策操作的灵活性和艺术性对冲经济下滑风险。由此，短期不能排除央行继续采取逆回购的可能，但由于经济继续探底以及外汇占款增速趋势性放缓的可能，下调存准仍将是必要手段。

中采联（CFLP）和国家统计局服务业调查中心1日发布的2012年1月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月回升0.2个百分点，创去年10月以来新高，继续表现出温和增长态势。

◆PMI微弱回升，经济仍将继续寻底1月PMI回升符合我们在前一期报告中的观点，即官方PMI将围绕荣枯分界线温和增长。同时公布的1月汇丰PMI终值仍为48.8%，两者走势一致。虽然官方PMI已经连续两个月回升，且仍在荣枯分界线上方，显示制造业仍处于微幅扩张，但是从季调后的趋势来看，当前PMI仍处于弱势，我们认为，经济增速继续寻底是大概率事件。但是根据对于四季度宏观经济数据的分析，我们相信消费以及部分投资项对于经济近期所表现出来的支撑作用并不会快速消失，如果出口数据不至于太难看的话，第一季度GDP增速有可能仅回落至8.5%左右，同样好于此前市场的预期。