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可转债打新接二连三 绝味转债申购价值分析！

可转债打新接二连三，绝味转债申购价值分析！预计目前平价下绝味转债上市首日获得的转股溢价率在12%-16%区间内，价格为元。预计绝味转债留给市场的规模在4.5亿元左右(45%)。假设上申购户数为50万，下参与6500至8000户，上按照打满计算，下按照上限的80%打新，中签率约为0.007%-0.009%。

核心观点

绝味食品()是国内规模最大的休闲卤制食品连锁企业，知名度和成长性较强。转债方面，发行规模适中(10亿元)，债项评级为AA级，条款尚可，债底保护好，平价高，申购安全垫较好。定价方面，转债当前平价101.95元，参考无锡、小康等相似个券并结合正股基本面判断，我们认为绝味转债上市首日平价溢价率在9%左右，对应价格在111元附近，建议一级市场积极申购。

正股基本面：休闲食品行业的佼佼者，竞争力强，成长性好

绝味食品是国内规模最大、拥有门店数量最多(9000家以上)的休闲卤制食品连锁企业之一，知名度较高。公司的核心竞争力有三点：一是品牌优势(国家工商总局商标局认定的驰名商标)；二是经营络，其产品供应以生产基地为中心构筑完整供应链体；三是专一性，公司不断深度挖掘客户需求并进行产品拓展，其研发成本甚至堪比部分科技公司(2017年研发费用为0.53亿，拥有200个以上的产品种类)。当前卤制食品行业已经进入品牌消费时代，绝味、周黑鸭与煌上煌三家龙头企业已经占到市场份额的17%(18半年报)，且有加速集中趋势。

正股估值合理，相较竞争对手成长性更强，品牌优势支持业绩稳定增长

绝味正股当前股价41.31元，对应PE TTM为26.4x，对应PB LF为5.6x，相对自身历史处于中下分位。周黑鸭作为市场上另一大龙头，显然与绝味的可比性更强。其当前PE TTM为10.x，均低于绝味。不过由于其在港股上市

，单看估值意义不大。绝味年净利润复合增速达25%，成长性远超周黑鸭(15%)。总体看，我们认为绝味正股仍有一定的上涨空间。

持股集中度不低，质押比例较小，待解禁股本较多，总体风险可控

公司股权集中度不低，大股东湖南聚成投资占比38.35%(18年Q3)；质押比例为6.51%，但质押股东实际控股比例均较小。最近一批解禁将于2020年3月开始，占总股本60%，届时或对股价造成一定压力。经营方面，主要风险有三点：一是以公司目前的销售能力，短期内消化当前投产项目恐怕不易；二是加盟店模式以销定产，若店面扩张数量不及预期，恐将导致周转率下降影响盈利；三是食品安全风险，零食的品牌价值易受舆论影响。总体看，公司风险存在但并不突出，安全性尚可。

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