高华证券美国题材投资观点

高华证券：美国题材投资观点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

标普500指数成份股较高的ROE对市场8%-20%的基本面上行空间形成了支撑。由于利润率扩张及借贷成本和税率较低，今年二季度标普ROE上升了25个基点至16.1%，剔除金融股的ROE也上升了25个基点至19.5%。不过，金融股仅为8.8%的较低回报率（约为年均值的一半）对指数整体ROE形成了拖累，因为该板块市值占比达32%。公司杠杆继续下降，但这增强了公司的财务实力。我们将2012年标普500指数ROE预测由18%下调至17.5%以反映我们近期的每股盈利预测下调。

尽管宏观形势严峻，ROE继续上升标普500指数成份股较高的ROE表明美国公司基本面强劲且财务状况稳健。二季度EBIT利润率和资产周转率均有所改善，而资产/权益杠杆则跌至25年低点。

金融板块ROE疲软，周期性股ROE上升，防御型股ROE下降金融板块回报率仍较疲软，仅为8.8%，杠杆率处于35年低点。该板块是一大波动因素，因其占标普市值的32%。二季度能源和原材料板块回报率上升了100个基点，但医疗保健、日常消费品和电信服务板块的回报率有所下降。就板块层面而言，最明朗的投资主题是较低的杠杆率和借贷成本。

我们下调后的2012年标普指数ROE预测17.5%意味着更高的市净率我们将2012年ROE预测由18%下调至17.5%以计入我们近期将2012年标普500指数每股盈利预测由102美元下调至98美元的因素。我们的2011年ROE预测仍为17%。我们的ROE预测隐含的标普500指数市净率至少为2.5倍(+8%)，基于历史数据或可高达3.0倍(+30%)。