高考加油东兴证券中美货币政策走向对A股的可能影响魏家

东兴证券：中美货币政策走向对A股的可能影响 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

目前，投资者普遍认为A股反弹来自于经济企稳。从月度或更高频率的数据看，经济企稳确实得到部分数据的验证。例如，8月份外贸数据超出市场预期和部分投资品价格的持续反弹。由于9~10月份是传统旺季，在地产销售以及投资所释放的需求出现明显回落的概率不大，因此经济反弹在近期难以证伪。大约1年前但是，A股的表现没有按照库存周期的逻辑演绎，银行、地产、周期在7~8月的反弹行情中，反弹幅度偏弱，反弹集中在主板当中的题材类和创业板，例如，自贸区概念，土地流转概念，资本运作频繁的传媒板块，受叙利亚因素所驱动的军工板块，以及本周一受优先股驱动的银行板块。因此我们判断，影响市场的主要矛盾并不是经济企稳而是流动性环境。

在流动性变量中，美国货币政策已成为影响今年A股流动性环境的最大变量。美国劳工部上周五（9月6日）公布的数据显示，美国8月季调后非农就业人数增加16.9万，低于市场预期18万。头戴帽子同期，失业率下降至7. %，创2008年12月以来最低，但失业率下降的重要原因是劳动参与率下降。此前，市场普遍预期美联储将在9月17~18日的FOMC会议上决定削减资产购买规模，削减规模为100~150亿美元，从四季度开始。

但是，考虑到就业数据低于预期、叙利亚局势的不确定性、以及美国国会对预算和债务上限的争论，美联储QE缩减的时间和幅度可能存在变数。

上周美国中长期国债收益率大幅上升，其中10年期国债收益率上升16个BP至2.94%，中长期美债收益率已经恢复到QE2结束时的水平。美债波动对全球债市影响显著，德国和英国国债收益率亦大幅上升。根据“不可能三角”理论，资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者很难兼得，如果坚持资本项目和汇率管制，货币政策的独立性将受到一定挑战。如果坚持货币政策独立性，那么汇率和资本流动又将受到挑战。

从过去2年的情况看，在通胀压力不大、资本项目和汇率管制的情况下，央行货币政策一直在锚住美联储，这决定了美联储货币政策将对国内流动性产生很大影响。如果9月美联储FOMC会议对于QE缩减的决议低于市场预期的节奏，那么将为央行货币政策阶段性放松的持续性提供空间，这将有利于A股反弹的持续性，主板蓝筹由于估值低，可能存在超额收益的空间。如果美联储QE退出节奏快于市场预期，而央行选择跟随紧缩，那么A股的反弹可能夭折，成长股风险更大。反之如果央行选择不跟随，中美利差将收窄，那么更具配置型的主板蓝筹受国际资本流动影响，机会不大，成长股和题材股的热度还有空间，市场将维持存量博弈、热点切换的格局。对于短期市场，我们认为经济企稳、改革预期推动风险偏好回升，短期低估值蓝筹存在超额收益空间，题材类热度将延续。建议超配银行、券商、地产、交运和农林牧渔。