博腾股份聚焦行业的特色企业源泉

SNKP在2000年以后的发展有所放缓公司聚焦在医药定制研发生产业务，是具有特色的子行业；医药研发定制生产是定制生产的升级版，由简单的生产角色转型为“定制研发+定制生产”，这是一个相对独特的业态。

医药定制研发生产的行业背景：专业化的分工需求。对于大型跨国医药公司而言，外包部分研发生产，可以加快新药研发速度、降低成本支出。

行业的竞争门槛：业务模式决定了这是一个需要精耕细作的领域。

除了要有基本的人才、技术、管理、资金门槛外，与客户的持续合作寻求信任是必经的过程。而与大型跨国医药企业结成长期战略合作伙伴关系是重要目标。

国内定制研发生产目前承接欧美国家的转移订单是趋势。

公司已经累计了一定的行业经验，是该领域有竞争力的公司；公司在团队、技术、管理方面已经有了基本的平台，也已经与强生形成长期战略合作伙伴关系。

与全球的15大制药公司中的11家建立了客户关系，其中4家为优先供应商、1家为长期战略合作伙伴关系。

公司现在收入主要来自长期战略伙伴强生的创新药地瑞拉韦的两个中间体，占目前收入规模的40%。

目前公司新增产品如卡那列嗪侧链进入了逐步放量的阶段，有可能成为公司新的重点品种。除此之外，公司客户中有四个创新药进入了申报阶段，有望为公司带来新的订单。

在一定的假设条件下（详见正文），我们预测公司年净利润为10306万元、12559万元、16301万元，同比增长28%、21%、30%。

参考可比公司，我们认为公司介于新兴模式与传统制造之间。我们给予公司2014年倍PE，合理价格区间为29.3元-35.8元。（综合考虑各方发行股本的情况）风险提示：订单稳定性风险；产品价格风险；新产品上市进度风险；客户开发风险；成本控制风险；