日常消费品乳制品利润增速回落荐股源泉

日常消费品：乳制品利润增速回落 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：白酒11月利润增速大幅提升，可能的原因在于产品结构有所改善致毛利率同比提高。随着茅台控量保价政策出台，高端酒大势已稳，净利有望恢复增长；非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性，分化可能继续加大。乳制品11月利润增速回落，猜测可能与11月液体乳促销、乳制品降价有关，4Q14行业盈利水平可能回落，预计15年营收增速将维持15%左右，利润增速仍将高于营收。其余子行业财务数据无重大变化。

白酒：11月利润增速大幅提升，高端白酒大势已稳。白酒11月利润增速大幅提升，可能的原因在于产品结构有所改善致毛利率同比提高。展望15年随着茅台控量保价政策出台，高端白酒大势已稳，净利有望恢复增长；非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性，分化可能继续加大。

葡萄酒：前11月利润增速回落，15年利润率可能持续下滑。前11月行业利润增速回落至-0.1%，可能是由于11月进口酒数量增加对行业负面影响加剧所致。往15年看行业降级降价可能告一段落，但进口酒可能进一步加剧行业竞争，张裕盈利情况仍需观察。

黄酒：前11月利润降幅扩大，高端黄酒盈利仍难改善。前11月黄酒利润降幅扩大至10.1%，主要来自于行业降级致毛利率同比降4.6pct。展望15年高端黄酒需求不振，上市公司业绩仍难好转。

啤酒：前11月利润增速回落，15年销售压力仍大。前11月啤酒利润增速回落至7.4%，主要源于毛利率同比下降0.5pct。展望15年人均消费量接近天花板，啤酒行业仍面临销售压力，业绩难有明显改善。

乳制品：11月利润增速下滑，4Q14盈利水平可能回落。11月乳制品利润增速回落至19.4%，前11月累计增28.9%，增速环比回落，可能与11月液态奶降价促销，乳制品降价有关。4Q14盈利水平可能回落，展望15年营收可维持15%增速，原奶成本有望同比持平或下降，净利增幅将可能高于营收。

屠宰及肉制品：11月利润降幅扩大，双汇投资时点仍待观察。11月肉制品利润降幅扩大，可能的原因是需求不旺，屠宰开工率低拉低毛利率水平。展望15年行业收入增速可能企稳，受原料成本上涨影响行业盈利能力将持续下降，双汇投资时点仍有待观察，主要取决于肉制品业务改革的落实情况。

调味品：11月利润增速环比加快，盈利能力仍可持续提升。11月行业利润增20.6%，应是源于原料降价、结构升级与大厂家产品提价致毛利率提高。

展望15年估计酱醋调味品营收可能持平或小幅下滑；受益于原料价格走低以及产品结构升级持续，调味品盈利能力仍将继续提升。

社会消费情况：11月社消总额增速略有回升。11月社消总额同比增速小幅回升至11.7%，前11月社消总额同比增12.0%，增速环比前10月持平。11月城镇与农村社消总额增速分别小幅回升至11.6%与12.5%。餐饮业社消总额11月增速升至9.8%；前11月累计增速为9.7%，增速较前10月持平。

行业观点：复盘2014，迎接2015。2014年食品饮料在一级子行业中倒数第四，仅上涨20%，跑输沪深 00指数 9pct，我们认为表现较差可能源于：14年需消化食品股前期过高的预期；1H14市场风格偏好新兴产业和转型故事，而作为传统行业的食品饮料相关概念较少；2H14利率快速下行，低估值大盘蓝筹股起舞，食品饮料再次错过市场风口。分子行业看，白酒受益于触底迹象显现和市场预期修复，领涨行业，但涨幅57%仍低于沪深 00，肉制品由于需求低于预期，领跌行业。个股方面，涨幅前6的是百润股份、佳隆股份、皇氏集团、洋河股份、黑牛食品、老白干酒，分别受益于转型故事、并购预期、白酒反转、国企改革等因素。2015年，综合考虑周期反转、稳定增长、估值切换、市场风格切换，15年食品饮料逆袭是大概率事件，当前位置建议投资者加大配置。

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风险提示：三公治理从严时间和力度超预期；重大食品安全事件风险。