金融金融业行业周报公开

金融：金融业行业周报 201 - 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：201 年银行股基本面较为透明，股价弹性由估值决定。分析银行股历史走势，股价同GDP增速和社会流动性均有较强相关性；领先于GDP增速变动但滞后于流动性变化。回顾当前银行股的触底反弹，我们认为除去创新型资本工具所带来股权再融资压力的减轻外；还源于对于经济增速预期企稳和对流动性预期的改善。但从目前政策取向分析，我们认为此次经济复苏的力度和流动性改良的幅度均较08年底和09年初要弱；而压制估值的行业性因素-利率市场化目前仍然存在不确定性；因而我们认为估值提升和股价反弹的幅度均没法和历史相比。我们通过ROE-COE模型测算出银行股历史估值高点，低点和均值所对应的风险回报，对201 年银行行业估值中枢进行计算。我们认为1 年银行股合理估值为1.. x1 PB，对应目前行业估值7.04x1 PE/1.19x1 PB还有10%左右空间；保持行业“增持”评级,推荐组合“民生、兴业”，并建议积极关注招行和平安银行。

证券周末证监会公布《证券公司分支机构监管规定》公开征求意见和《中国中小企业股份转让系统有限公司管理暂行办法》，行业放松管制、场外市场建设持续推动，但最令券商股活跃的还是市场反弹趋势强化带动券商业绩大幅改良的强烈预期，年初来日均成交超过2000亿元，两融余额从年初的900亿元左右迅速提升至近1200亿元。我们认为在市场反弹趋势仍未改变的情况下，券商股的机会大于风险，持续推荐。

个股上，保持对综合优势大券商（中信、海通和广发）和差异化中小券商（方正、兴业和东吴）的推荐，另外提示招商证券的补涨机会（12年来受解禁和管理层变动影响公司明显滞涨于行业，目前负面因素基本消化，盈利能力突出的招商证券具有较大的补涨弹性和空间）、广发证券的解禁风险（公司2月18日有 4.6亿股解禁，占总股本的58.5%，多为前十大股东）。