高考加油汽车锂电龙头强化荐4股魏家

汽车：锂电龙头强化 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点上游盈利弱化，锂电龙头强者恒强。产业链上下游盈利分化持续。前三季度盈利集中在上游资源和锂电池环节。1）行业整体：营收，前三季度同比+18.89%（剔除整车，同比+ 1.65%）；扣非归母净利润，前三季置换新家具、装修收尾等需求占据主流同比-7.97%（剔除整车，同比+27%），Q 单季同比-17.2%（剔除整车，同比+0.8 %），主要系Q 锂电池龙头宁德时代业绩高增。2）细分行业看：①从扣非归母净利润绝对值看，前三季度，锂电池（29.12亿）、锂资源（27.64亿）、钴资源（25.58亿）、正极材料（10.94亿）、负极材料（9.71亿）绝对额较高。增速排序为：钴资源（81.0 %）>锂电设备（62.02%）>锂电池（45.44%）>正极（ 1.81%）>锂资源（9.81%）>负极（6.69%）>电机电控及零件设备（0. 6%）>六氟磷酸锂（-28.01%）>隔膜（- .7 %）>电解液（-54.76%）>整车（-99.08%），说明了盈利从上游转向电池龙头。

毛利率季度环比稳定，钴锂毛利率环比下滑：Q 单季，行业整体毛利率（不含整车）为21.78%，环比+0.29个pct。细分看：1）前三季度，毛利率从高到低排序：

锂资源（51.6 %）>钴资源（ 7.86%）>锂电池（ 0.28%）>锂电设备（29.92%）>隔膜（29.47%）>电解液（28.69%）>电机电控及其零部件（26.88%）>负极（26.47%）>六氟磷酸锂（25.82%）>正极（20.09%）>整车（15.46%）。2）Q 单季度看，由于上游资源价格下降，钴、锂资源毛利率环比下滑-15. %/-8.87%，仅有整车、锂电池、电解液，锂电设备等环节毛利率提升。

行业经营现金流环比好转：前三季度累计经营活动现金净额97.75亿元，Q 单季为1 9.42亿元，相比第二季度6 .94亿元情况有所好转。其中，Q 单季整车现金流改善最为明显，经营现金流为+62.62亿元，锂设备单季转正至6亿。

产业仍处于资本扩张期：1）投资活动现金流普遍为负，锂电池（-56.5亿）、整车厂（- 0.7亿）、锂资源端（-16.7亿）、隔膜（-15.1亿）等企业投资支出数额较大；2）从固定资产及在建工程看，整车、锂资源、锂电池端的在建工程绝对额较大，分别为106.82亿/58.90亿/58. 8亿元，同比增速较大；锂电设备、锂资源和隔膜端的同比增速较大，都超过了100%；整车及锂电池研发投入绝对额更高：2018年前三季度，板块整车（56. 亿）、锂电池（16. 亿）、电机电控（8.9亿）等研发投入较大。其中研发占比在5%以上包括电机电控、电解液、锂电设备、锂电池、负极等。个股层面，研发绝对额较大的是整车（比亚迪、宇通）和电池环节（宁德时代，11.48亿，占比6%）。

展望2018年Q4：1）10月销量1 .8万辆，环比+14%，月累计达87.9万辆，全年有望超110万辆；2）10月装机5.9Gwh，环比微增；月累计装机 4.62Gwh。

全年预期装机有望超47Gwh； ）政策层面，补贴2019年退坡，趋向于扶优扶强+提升技术门槛。我们认为，补贴退坡的原则是我们将在4GHz的频率下让PhenomII X6 1100T释放自己的能量。考虑19年销量增长下，补贴总额平稳增长下，单车角度补贴退坡幅度。