煤炭石油2010年5月煤炭行业报告公开

煤炭石油：2010年5月煤炭行业报告 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件截止4月 0日，煤炭上市公司1季报披露完毕。本篇报告中我们选取煤炭开采行业内重点24家上市公司，进行一季度事迹及经营状况梳理与回顾，并对未来行业趋势进行总结分析。

一季度经营绩效评价盈利能力同比、环比指标依旧向好：全板块归属母公司股东净利润平均增长95.59%、环比增长 4.2%。（数据可见正文后附表格）1）每股收益：静态分析下24家煤炭上市公司平均增长17.84%、环比增长6.28%。其中8家公司每股收益出现同比下降，平均降幅2 .1%。2）净资产收益率（ROE）：全部上市公司平均增长12%、环比下滑14%。 ）ROE环比下滑分析：ROA指标同比增长5%、环比增长0.49%。ROE环比下落的主要原因在于权益乘数环比下降，即行业内煤炭企业负债率上升。我们认为，权益乘数的变动主要由于贷款结算周期的会计处理方式与习惯。一般工业企业年末结息、年初确认负债的方式影响到一季度的环比权益乘数变化，但是这并不影响企业的实际偿债能力。4）板块内公司销售净利率指标环比上涨22.26%，表明实体经营绩效环比趋势不断向好。这也使得我们其实不担心ROE环比下滑14%成为全年常态。会计处理的方式以及资产负债率的平稳上升其实不影响煤炭企业销售净利率提升与偿债能力良好的实质。

收入同比大增与控制力增强共同作用季度费用降幅明显：一季度行业内营业收入同比增幅达52.2 %、环比小幅下落2.9 %。我们认为同比下落的主要原因在于收入的增加，而环比指标下降则归因于费用控制力的增强。具体分项上看一季度费用下降大的是管理费用和营业费用，尤其是管理费用降幅明显，主要得益于对吨煤安全费用调节的控制力。作为占比60%以上的费用科目，2010年单季度管理费用占收入比例同比下落8%、环比大幅下落21.5%。其次是营业费用同比下降16%、环比下落10.9%。而受制于资产负债率的小幅提高，财务费用收入占比同比上涨2%、环比下落9.15%。

重点监测的山西省5大团体产销数据：一季度山西省煤炭平均售价54 .08元/吨，同比增加8.1%。销售收入累计实现687.6 亿元，同比增加145.91%。原煤制造成本累计26 .99元/吨，同比增加7.66%。实现利润42.61亿元，同比增加280.24%。职工收入同比增加11.96%。

因素分析与业绩综述：一季度企业实体经营运行平稳，收入虽然环比小幅下落2.4%，但由于成本控制得当行业净利润仍然保持较好的环比增速。净利润同比增长的公司有20家、下降的4家。净利润环比增长的有15家、下降的有9家。从因素驱动的角度可分成几类：1）多业务弹性类型：如煤+铝，代表为上海能源、神火股分，享受双景气周期上升。2）煤炭主业量价驱动型：如传统的煤炭企业西山煤电、潞安环能等。 ）事件刺激型：主要为刚完成资产注入或遭到此类事件刺激而造成事迹波动的公司。如恒源煤电、冀中能源、国阳新能以及大同煤业。

行业基本面向好趋势确定，关注海外煤价大幅上涨的拉动作用：我们在后文中指出国际亚太地区煤炭价格的大幅上涨对国内煤炭价格拉动作用，其中的逻辑和市场认识的误区我们已经在之前的月报《建议以积极的心态面对煤炭股》和系列报告中阐述。行业观点上我们仍然延续月报的观点，以积极的心态对待煤炭股，尤其是冶金煤类公司。

投资建议我们维持行业“增持”评级，投资组合为两条主线：冶金煤类的西山煤电、国阳新能、山煤国际、潞安环能、兖州煤业、上海能源。资产重组类的恒源煤电、大同煤业、金马集团。